摘要：
    荣信电力电子股份有限公司（简称“荣信股份”）将发行5 年期（3+2）固息公司债，第一期金额6 亿，用于调整债务结构，补充流动资金。
    公司于1998 年11 月注册成立，原名荣信有限公司，于2007 年3 月
    在深交所上市。截止到2012 年9 月30 日，左强、深港产学研分别持有公司股本的11.43%和14.70%，为公司的控股股东。左强、崔京涛、厉伟为公司的实际控制人。
    本期公司债为无担保。
    我们预计13 荣信01 利差在310bps-320bps 之间，目前3 年期国债利率为3.10%左右，对应发行区间为6.20%-6.30%。
    公司主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务，分为电能质量与电力安全、电机传动与节能、余热余压节能发电系统，广泛应用于冶金、电力、煤炭等能耗行业。节能减排领域为未来重点发展产业，具有广阔的市场需求空间。公司的研发实力较强，具有自主知识产权，SVC 产品市场份额较大，具有较好的品牌影响力。公司经营活动现金流波动较大，盈利质量较差。公司对客户采取较为宽松的信用政策为重要原因，近年公司存货、应收账款占流动资产比例持续上行。综合考虑，我们给予13 荣信01 主体5+分，债项与主体一致。
    一级市场中，12 双良节发行人为民营企业，主要产品为溴化锂制冷机、苯乙烯、EPS，财务指标一般，但所处行业周期性较弱，前景看好。国泰君安内部打分为4-。12 格林债发行人为民营企业，主要从事于废弃电子的回收再利用，同样受政策支持较大，且研发能力和技术优势显著，但近年资本支持大，现金流并不稳定，综合考虑给予5+。预计13 荣信01 信用利差在300bps-310bps 之间。
    二级市场中，11 许继债为国有企业，主要从事电力设备的制造和销售，在输配电领域竞争优势较强，但2012 年下滑较大，现金流、货币资金明显恶化，国泰君安内部打分为4-。目前3 年期AA 级中票利率为5.22%，信用利差为212bps。我们预计13 荣信01 信用利差在330bps 左右。