事件： 
    2012年营收同比下降21.07%，净利润同比下降59.36%。2012年，公司营业收入为12.87亿元，同比下降21.07%；归属于母公司所有者的净利润为1.15亿元，同比下降59.36%；基本每股收益为0.23元。2012年度不进行利润分配。
    点评： 
    下游客户回款情况不尽理想，拉低收入表现。公司2012年营业总收入同比减少21.07%，主要缘于国内外经济形势低迷，公司下游客户订单交付时间延长，收入确认减少。公司传统业务稳健，受余热余压项目影响较大。净利润下滑幅度明显高于收入降幅，主要缘于：1）期间费用率同比增长7.83个百分点；2）毛利率同比下滑2.42个百分点。
    值得注意的是，公司第四季度毛利率下降明显、期间费用率上升过快。
     电能质量与电力安全业务订单增速较快。公司电能质量与电力安全收入7.26亿元，同比下滑16.31%；毛利率49.77%，同比下降3.46个百分点。报告期内，公司电能质量与电力安全业务新增订单14.39亿元，同比增长78.61%，主要受SVG、整流器订单拉动。
    其中，SVG订单9.57亿元，同比增长105.07%，2012年公司SVG业务装机量800套，居行业首位；SVC订单2.18亿元，同比下滑66.72%，SVC订单下滑的主要原因是SVG性价比高于SVC，SVG开始替代SVC。
    电机传动与节能毛利率下滑明显，HVC/VFS订单稳定。公司电机传动与节能收入3.31亿元，同比下滑11.93%；毛利率45.82%，同比下降14.75个百分点。公司高压变频调速装置及高压软启动装置HVC/VFS订单3.14亿元，同比略增1.58%。水泥余热行业需求下降，公司余热余压收入下滑明显。公司余热余压节能发电系统收入8811.18万元，同比下降69%；毛利率31.94%，同比下降4.53个百分点。
    信力筑正新签订单3.56亿元，同比下降55.21%，由于水泥余热行业需求下降明显，我们预计公司该业务未来业绩表现依然低迷。
    管理、财务费率提升明显。2012年公司期间费用合计为5.21亿元，同比下降2.17%；期间费用率为40.50%，同比增长7.83个百分点。
    管理费用率同比增长6.30百分点；财务费用率同比增长2.78个百分点。管理费用率提升缘于公司推行阿米巴模式，新设立众多子公司，管理成本增加。财务费用率提升缘于总包项目前期投入资金较多。
    下游客户回款情况不尽理想。在公司营收下滑的背景下，公司应收账款13.47亿元，同比增长10.71%。公司应收账款规模增长主要是由于公司业务规模扩大且信用政策有所放松所致。在手订单尚可。公司及控股子公司（信力筑正除外）新签订单22.81亿元，同比增长29.34%，信力筑正新签订单3.56亿元，同比下降55.21%。
    2012年末公司及控股子公司未执行订单21.15亿元（含税），同比增长43.68%。其中，公司及控股子公司（不包括信力筑正）未执行合同16.63亿元（含税）转入2013年执行；北京信力筑正公司未执行合同4.52亿元（含税），转入2013年执行。
    未来预判。1）根据订单情况我们预计公司原有业务将较快增长，信力筑正稳定增长。2）煤矿总包将在今年交货，预计总金额3亿多，未来总包业务将是公司的利润增长点之一。3）由于总包项目前期投入资金较多，公司财务费用依然高企，预计今年期间费用率将较高。综合考虑到公司发行企业债、阿米巴模式推广逐渐成熟，预计未来两年期间费用率将逐年缓慢下降。
    盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长66.06%、21.64%、30.91%，每股收益分别达到0.38元、0.46元、0.61元，目前股价对应2013年动态市盈率为24.68倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率，对应股价为7.60-9.50元，维持公司"增持"的投资评级。
    主要不确定因素。毛利率下滑风险，坏账风险。