恒生电子发布一季报，13 年一季度实现收入1.7 亿元，同比增长21%，实现净利润3949 万元亿元，同比增长22%。
    投资要点：
    业绩低于预期：收入1.7 亿元超过11 年一季度水平（1.6 亿元），主要原因是去年证券业务在手订单多，在一季度逐步结算，预收账款比年初下降约4000 万元。但净利润3949 万元仍低于11 年一季度水平（4087 万元）。同时一季度资产减值损失转回951 万元，对利润增速贡献大。
    费用控制加强：13 年1 季度营业费用率同比下降约3 个百分点，管理费用率同比下降约1 个百分点，现金流量表中支付给职工薪酬同比增长23%，显示薪酬以外的费用控制加强，内部管理效率有所提高。
    根据股权激励要求，13 年扣非后净利润下限约3.3 亿元，加上非经常性损益则净利润同比增长在60%以上，尽管一季度是传统淡季，但我们认为13 年实现股权激励要求压力仍大。
    同时公司公告由于未能完成第一期股权激励计划要求，回购595 万股（大股东为履行股改承诺而将按本计划无偿赠与公司的股票），相当于增厚净利润1%。
    盈利预测与投资评级：恒生最近连续多个季度业绩不达预期，外部原因是对于金融创新预期过高，内部原因是管理效率有提高空间，同时金融IT 创新驱动的本质使得恒生长期存在投入与产出的不匹配。预计13-15 年EPS 分别为0.45、0.60 和0.74 元，维持推荐评级。
    风险提示：核心人员流失风险。