事件：
    2012 年，公司实现营业收入10.06 亿元，归属于上市公司股东的净利润2.0 亿元，扣除非经常性损益后的净利润1.43 亿元，同比分别下滑4.02%、21.46%、34.77%，每股收益0.32 元。
    公司拟向全体股东每10 股派发现金1 元（含税）。
    点评：
    双重因素致全年未能完成年初既定的收入目标：2011 年年报中公司2012年的营业收入预算为12.9 亿元，费用为7.3 亿元，2012 年实际经营情况是营业收入10.06 亿元，实际发生费用总额6.9 亿元。造成实际的收入与预期相差2.8 亿元，主要原因在于：1）公司战略性收缩硬件及系统集成业务，非软件业务较上年同期下滑29.21%；2）软件及后期维护合同订单增速近19%，但受实施长周期及竣工率的影响，实际业务收入增速仅3.15%。
    金改落地低于预期，投入产出错配的一年：我们选取人均产值及人均利润2 个指标，2010~2012 年，公司人均产值分别为38.48 万元、36.09 万元和32.71 万元，人均利润分别为9.70 万元、8.76 万元和6.50 万元。虽然其中含有了聚源业务的人员，但总体而言，我们认为2012 年造成公司经营效率下降的重要原因在于投入与产出的错配。金融改革落地的速度低于预期，公司提前布局导致费用过高、人均效率往下走。
    软件占主营业务收入84%，综合毛利率为79%：值得欣喜的是，2004~2012年，公司软件业务占比逐年提升，从40.82%上升至83.99%，不断向其目标“做中国领先的金融软件和网络服务提供商”迈进。公司的综合毛利率也不断上升，从2004 年的45.8%上升至2012 年的79.03%。
    金融改革趋势不变，以大金融为核心，发挥全牌照优势：作为唯一一家全牌照的金融IT 企业，公司大金融IT 核心部门证券期货、银行、基财2012 年实现销售收入8.42 亿元，同比增长3.15%，占收入的比重达83.66%，贡献利润92.30%。分业务而言，证券期货、基财、银行事业部的收入比例为4:3:3。
    1） 证券期货事业部增速滑落，难掩2013 年的期待：12 年金融改革的重点在证券行业，创新产品主要包括转融通、融资融券、约定式购回等新业务，高速增长的领域包括前台服务、港股业务、期货等。此外，公司目前OTC业务中标了广发证券、国泰君安、深圳文交所等项目。受金改落地速度较慢、实施周期较长影响，该事业部12 年收入2.96 亿元，同比下滑25.2%，低于合同额增速，毛利率83.67%，公司保持了在券商、期货核心系统领域80%、42%的市场占有率。2013 年我们关注公司在证券、期货市场的券商市场的非现场开户、新型营业部、OTC、资产证券化、私募基金托管、股票质押回购、股票约定购回、国债期货、个股期权、固定收益、互联网金融等创新产品的推进及落地。
    2） 银行事业部依然保持理财产品线的领先地位：银行事业部在现金管理产品线、金融市场产品线获得高速增长，在支付业务、供应链金融等新领域继续保持探索。公司12 年银行业务收入2.1 亿元，同比增长22.25%，毛利率83.87%。目前综合理财产品线是公司最主要的业务支柱，在该领域够公司的市场占有率为85%。2013 年我们继续关注公司在银行领域的银行专户理财系统、银行客户资产管理平台、银行对公业务平台、支付业务、供应链金融等创新产品。
    3） 基财事业部得益于新产品、新客户：基财事业部在金融工程、信托、估值、资金清算等领域保持高速增长，一定程度上弥补了传统基金较为平淡的业务。12 年公司基财业务收入2.4 亿元，同比下滑1.63%，毛利率89.39%。公司目前在基金、保险、信托核心市场占有率分别为93%、90%和75%。2013 年我们依旧看好信托、保险行业的需求，期待新设基金及基金创新业务带来的需求，同时，我们更关注私募公募化后公司针对阳光私募等中小机构投资者的软件产品HOMS 的市场推进
    2013，内部管理优化或重于市场：随着金融市场各项创新业务的展开，混业经营趋势日趋明显，直接融资市场份额快速提高，传统金融中介业务向资本中介业务演进，各项金融创新相互交叉影响，恒生的"全牌照"有助于发挥综合比较优势。在金融改革的大背景下，恒生2013 年面临的更迫切的挑战是能否协调好内部资源优势、梳理好交叉层次关系、以及内部激励。在新的管理层上任的首年里，内部管理优化更有利于公司把握住行业发展的大趋势，获得优质的增长。
    盈利预测与估值：作为国内唯一一家能够提供全面解决方案的"全牌照"IT 服务公司，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，