投资要点：
    业绩低于预期：收入10.1 亿元高于业绩快报（9.6 亿）水平，而净利润2.0 亿低于业绩快报（2.2 亿）水平，经营现金净流入3.4 亿则与业绩快报相当。金融主业和维护费合同同比增长19%，业绩低于预期主要是因为收入增速特别是证券业务增速低于预期。
    收入增速低于目标（12.9 亿），主要的原因包括：1、主动收缩纯硬件销售和集成业务收入；2、证券创新业务合同实施周期较长，且合同转化率低于预期，其中证券业务收入2.96 亿元，同比下滑25%。
    经营现金净流入大幅超越净利润主要原因是：1、应收账款较期初减少约7400 万元，显示公司收入确认条件较12 年更加严格；存货较期初减少约6900 万元，显示收入结构优化，压缩低毛利的代销和集成业务；而预收账款较期初增加4600 万元（其中主业预收同比增长7000 万元，而科技园预收则下降），显示订单情况良好（在手订单约3 亿元）。
    13 年收入预算总额为11.8 亿元（增长18%）；成本费用预算总额为8亿元（增长14%）。该目标预测较为谨慎，根据股权激励要求，13 年扣非后净利润下限约3.3 亿元，加上非经常性损益则净利润同比增长在60%以上，对于收入增长要求更高。
    盈利预测与投资评级： 预计 13-15 年EPS 分别为0.50、0.65 和0.79元，13 年业绩释放不确定性大，恒生的高估值是因为研发和产出的不匹配以及谨慎的会计处理，投资机会来源于内部管理的改善和股权结构的优化，推荐评级。