投资要点：
    至少有四个因素显著影响恒生电子的收入和利润增长，即客户的支付能力、客户的IT 需求、恒生电子在研发和交付等环节的投入、恒生电子的商业创新。
    前两个因素属于需求端，后两个需求属于供应端。
    恒生电子的人均经常性税前利润变化与 A 股走势正相关，人均产出刻画的是生产效率。2009 年之后尽管收入和利润还在增长，但是增长的代价更高。2013年国内证券市场趋于活跃，证券行业IT 投资有望加速。
    金融创新在过去就是恒生电子的业务增长动力之一。本轮金融创新既是机遇也是挑战—创新活跃创造对IT 的需求，但IT 成为券商的核心竞争力可能使大型券商将IT 研发能力内部化。
    恒生电子坚持在主营业务上持续投入，在软件产品上形成优势，从而获得较高的利润率。公司的人均经常性税前利润高于竞争对手即为产品优势的证据。
    恒生电子培育的 2.0 业务面向未来。哪一项2.0 业务能够支撑恒生电子的收入和利润还有待观察。领先一步系统地培育2.0 业务使公司在金融行业的模式创新中立稳脚跟。
    2012 年收入和利润下降的主要原因是投入和产出错配。资产负债表保持稳健预示公司能够迅速扭转利润下降的局面。预计2013 和2014 年公司的收入分别为12.6 和15.5 亿元，净利润分别为3.5 和4.3 亿元，每股收益分别为0.57和0.69 元。
    DCF 估值的结果显示恒生电子的内在价值为15.30 元，高于当前股价22%，首次评级为“增持”。投资于恒生电子的风险在于机构投资者的“本土偏差”导致公司的估值长期偏高。