一、 事件概述
    今日，公司公布2012年年报：2012年，公司实现销售收入10.06亿，较上期的增长数为-4.02%；实现归属于母公司所有者的净利润为2亿元，较上年同期减21.46%。
    二、 分析与判断
    收入增速低于预期，收缩硬件业务和创新业务实施周期较长是主要原因2012年，公司实现销售收入10.06亿，同比下滑4.02%，低于年初12.9亿的计划数，我们认为，收入增速低于预期主要有以下几个原因；1）公司主动收缩纯硬件销售的业务及集成业务收入，同比分别大幅减少74.53%及25.99%；2）由于创新业务落地较晚，再加上实施周期较长，软件收入增速落后于合同增速。
    证券、基财事业部压力较大，银行事业部略好2012年，公司证券、银行和基财三大事业部收入同比分别增长-25.2%、22.53%和-1.63%，毛利同比分别增长-18.5%、12.7%和-7.6%。我们认为，证券业务下降较多主要是因为合同转化为收入有所延迟，基财业务小幅下滑与市场竞争加剧有关，而银行业务虽稳步增长但也略低于市场预期。
    费用控制较好2012年，实际发生费用总额69329万元，低于年初预算费用总额7.3亿（含预期摊入2012当期的期权费用）。我们认为，费用控制较好主要是因为公司加强费用预算管理，人员和薪酬增幅有所下降，财务费用下降也是积极因素。
    经营稳健，合同和现金流状况良好2012年，公司主营合同和维护费合同两项合计增长19%，优于收入增长情况。经营活动产生的现金流量净额增速更是达到72.91％，母公司收回上年遗留较大数额的应收账款、新合同包括维护费合同收款完成情况良好以及增值税返较多是主要原因。
    稳步前行，进入新增长周期
    2012年，由于证券行业景气度不高，创新落地进程较慢，再加上竞争对手在局部领域加强攻势，公司业务发展不尽如人意。我们预计，公司2013年将进入新增长周期，但步伐会比较稳健；1）落实公司长期发展战略和规划，梳理优化业务体系与组织结构；2）优化流程体系，提升管理效率，核算预算体系重心向二级业务部门倾斜；3）积极从传统技术向互联网技术转型，2.0业务发展思路将更加清晰。
    三、 盈利预测与投资建议公司已经跨过低谷，正稳步进入新增长周期，长期受益于券商创新和财富管理市场壮大。考虑公司业务调整，下调盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为0.40/0.49/0.60元，维持"强烈推荐"评级，6个月目标价14元，对应2013年PE为35x。
    风险提示：创新进程低于预期，竞争加剧