一、 事件概述
    承德露露发布2012 年年报及2013 年一季报，两报告期分别实现营业收入21.38亿元、12.82 亿元，同比增10.35%、39.16%，归属上市公司净利润为2.22 亿元、1.85 亿元，同比增15%、75.65%。
    二、 分析与判断
    因春节延后，12Q4收入同比略降，但推动13Q1销售放量
    1、因春节延后，12Q4 收入下滑，但推动13Q1 销售放量。12Q4 收入4.94 亿元，同比减少8.94%，主要是今年春节延后致12Q4 销售旺季时间缩短；13Q1 收入同比增长39.16%，12Q4-13Q1 合计同比增长21.31%，郑州产能投放效应开始显现、公司整体销售情况改善明显。2、2012 年核桃露高速增长，同比增长51.86%，收入首次过亿，收入占比提升至4.8%，未来占比有望继续提升；3、13Q1 经营活动现金流入同比增长76.76%，显示销售回款情况良好。
    成本走低导致毛利率大幅提升，期间费用率增加明显
    1、成本走低推动毛利率12Q4-13Q1 大幅提升。受益杏仁、镀锡薄板及糖价下降，12Q4-13Q1 毛利率提升4.6、4.1pct，升至41.37%的历史最高水平。12 年杏仁成本同比11 年明显降低；镀锡薄板价格12H2 出现断崖下跌，糖价12 年以来一直处于下跌态势，成本端走低推动毛利率两个季度大幅提升；2、期间费用率逐渐走高。
    12Q4-13Q1 分别增0.34、3.2pct，主要是销售费用率提升0.69、2.97pct（广告宣传及物流费增加）；3、预计今年一季度后，毛利率稳中有降（原材料价格或微涨）、期间费用率冲高回落（销售费用降低），净利率水平有望保持相对稳定。
    制约公司发展的负面要素不断消除，看好公司未来发展
    1、历史问题逐步解决，加速发展已无实质障碍。解决商标纠纷及“控股不控经营”等历史问题，清除体制障碍。2、销售改革见效，为发展积蓄弹性。销售环节是制约公司规模上台阶的短板，改革盘活了销售体系活力。3、新产能投放铸就公司发展新动力。伴随体制理顺及销售改革，未来产能扩能之门有望被打开。
    三、 盈利预测与投资建议
    制约公司发展的历史遗留问题已逐渐得到解决，公司有望进入发展快车道。预计13-15EPS 为0.76/0.97/1.25 元，对应PE 为30/24/19 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    原材料价格出现大幅波动，销售情况不达预期