宋城股份(300144.CH/人民币13.44,买入)2013 年一季度实现营业收入8,777.86万元，同比增长23.85%；实现归属于上市公司股东的净利润4,738.37 万元，同比增长15.85%；实现扣非后净利润2,663.87 万元，同比增长28.79%。一季度业绩的高增长源于宋城景区年初提价以及“一票制”带来的收入和利润高增长、杭州乐园以及烂苹果乐园的稳健经营、《吴越千古情》经营情况的改善。我们长期看好公司资源与团队优势，后续需重点跟踪H7N9 可能带来的杭州大本营经营压力以及三亚、丽江项目的开业进展。维持2013-2015 年每股收益0.51、0.65、0.78 元的盈利预测，公司盈利模式具有可验证性与可复制性，长期享受板块内的估值溢价。异地项目开业预期带来股价催化，但客流培育尚待观察。基于现有股价对应13 年接近28 倍市盈率，已经部分反映市场预期，暂维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点：
    1. 宋城景区：年初提价以及“一票制”促进收入高增长，关注后续景区内涵挖掘
    宋城景区年初施行“一票制”整合经营，辅以客流的稳健增长，一季度宋城景区收入实现高增长。2013 年，宋城景区新建千古情大剧院，并拟于三季度推出新版《宋城千古情》。由于新大剧院定位于原来剧院旺季时候的补充，有效开业时间较短，尽管折旧摊销较少，我们认为新剧院年内业绩贡献有限。
    宋城集团投资的主题酒店1200 间客房将于2013 年7 月开业，公司着力打造的“懒城”呼之欲出，将打造一体化休闲旅游概念，使购物、休闲、娱乐有机融合，从实质上延长宋城景区客流人均停留时间、提升人均消费，在客流增长的基础上实现内部挖潜。
    2. 预计 2013 年一季度《吴越千古情》上座率提升至40%-50%公司去年推出《吴越千古情》，客流培育低于预期。2013 年一季度，公司加强了与旅行社的沟通与营销，杭州乐园联合《吴越千古情》演出推出“秀”盛宴于3 月1 日全新亮相，开园第一周乐园迎来游客近五万人次，收入同比增长逾260%；《吴越千古情》日均演出近2.1 场，预计平均上座率提升至40%-50%。
    我们认为：《吴越千古情》经营情况的逐渐改善，体现了公司节目的改善以及渠道营销能力，不仅有利于进一步夯实杭州大本营经营业绩，而且提升了市场对于三亚、丽江等异地项目培育的信心。