2013年一季报业绩增长16%，略超预期
    2013 Q1，公司实现营业收入8778 万元，同增24%；归属母公司股东净利润4738 万元，同增16%（扣非后增长29%），EPS0.09 元，略超此前预期（此前业绩预告中Q1 业绩预增4%-10%）。我们认为主要是由于补贴收入比预期多300万且宋城、烂苹果的良好运营使公司扣非后业绩增长处于业绩预告上限导致。
    补贴收益贡献近半业绩，杭州本部保持稳定增长
    2013Q1，公司取得各项补贴收入2759 万元，扣税后贡献EPS0.04 元，占Q1业绩的44%。从主业来看，提价推动宋城景区收入稳定增长，烂苹果、杭州乐园也贡献了较好的收入增量（同比无基数）。由于烂苹果乐园仅周末节假日开放，成本控制良好，我们预计其盈利在弥补了杭州乐园Q1 亏损后仍能贡献业绩200多万元。三费中，销售费用率因取消“西湖一日游”降至4%，管理费用率因折旧摊销增加上升至17%，财务费用率持平。总体来看，杭州本部收入的稳定增长较好地平滑了新开项目带来的折旧费用增加，使公司整体业绩保持良好增长。
    异地项目成下半年最大看点，禽流感疫情或影响短期情绪
    备受市场关注的异地项目下半年正式拉开帷幕，我们预计三亚、丽江项目将分别在2013 年三、四季度推出。短期来看，异地项目推出初期带来的业绩压力有望被杭州大本营的良好增长（提价和一票制，懒城酒店、新剧院推出等）和全年不低于2700 万的补贴收入所平滑，从而保持业绩的稳定增长。同时，公司市场化的运作机制、三亚、丽江良好的过夜游客基础使我们仍较看好项目的中长期成长。此外，禽流感疫情短期可能仍有一定的不确定性，可能对短期华东客流产生部分影响，但只要疫情能较快得到有效控制，则全年来看影响极为有限。
    风险提示
    公司异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期；禽流感等疫情可能影响客流。
    异地扩张前景支撑估值中枢，维持“谨慎推荐”评级
    假设三亚、丽江分别在Q3、Q4 开业，维持公司13-15 年盈利预测0.54/0.69/0.82元，目前股价对应PE26/20/17 倍。虽然短期禽流感疫情可能会给公司股价带来一定的不确定性，但下半年异地项目正式上演将开启公司中长期想象空间，我们仍然看好市场化运作机制下中长期的发展潜力，维持公司“谨慎推荐”评级。