2013 年：杭州大本营的新增项可保证利润增长。“南宋懒城”度假项目有望于今年三季度开业；宋城景区“联票制”将影响散客接待量，但提价可部分弥补损失。
    《吴越》市场转好，有利于杭州乐园成本端改善。我们判断《吴越千古情》目前上座率在30%左右，随《吴越》团队夜游市场较2012 年好转，旺季上座率有望提升，从而改善杭州乐园成本端。杭州乐园12 年净利下滑主要系景区改造工程转固折旧增加以及新增《吴越千古情》开办费用等。
    烂苹果乐园运营良好，将成为13 年公司杭州本地市场主要盈利增长点。
    异地项目进入兑现期：根据年报规划，三亚项目13Q3 开业、丽江项目13Q4开业，测算40 万接待量即可盈亏平衡。三亚演艺市场竞争对手较少，公司演艺项目具一定先发优势；丽江市场与《印象丽江》并无直接竞争，《丽江千古情》的潜在市场规模在100-150 万人次左右，盈利空间较大。
    考虑三亚/丽江两个项目对业绩的影响，预计2013-2015 年EPS 分别为0.51 元（+10%）、0.61 元（+21%）、0.81 元，对应PE 为30X/25X/19X（均为扣非后不考虑政府财政补贴的情况）。我们认为，公司股权激励目标显示对异地项目的信心，14 年后的业绩增长将主要依靠三亚、丽江等异地项目的经营培育，旅行社网络和市场推广将成为异地项目成功关键。维持“增持”评级。