事件：
    近日，我们前往公司进行调研，就经营发展战略、异地项目进展以及景区管理输出等问题进行交流，并实地考察宋城二期进展情况。
    评论：
    公司当前正在走一条“以团客、成熟景区为基，品牌快速布局全国”之路。相较于将旅游演艺定位成高端休闲旅游产品，我们更倾向于将其定位为娱乐型旅游产品，是连接观光和休闲的一种衔接旅游产品，不只是当前，在未来的很长一段时期都应当是这种定位，我们的主要理由有两点：一是，当前较为成功的演艺节目其观众基础仍依赖于庞大的团客体量（如《宋城千古情》），依赖于培育成熟的景区，依赖于和旅行社的有效对接，单靠散客撑起来的演艺节目在我国无论是规模、盈利能力还是品牌影响力都难成气候；二是，当前我国旅游演艺市场仍旧是一个品牌培育、跑马圈地的阶段，我国处于并还将长时期处于观光游为主体的市场背景决定了旅游演艺龙头要想实现快速全国布局就必须要抓住主要矛盾、找准产品定位，走“先实现产品品牌的全国布局，再实现产品品牌的定位升级”之路。我们认为，公司当前所走的正是一条“以团客、成熟景区为基，品牌快速布局全国”之路，以团客作为演艺节目的基础观众量，散客作为增量，此种战略可同时受益于旅游市场的自然增长以及旅游的消费升级。
    公司对异地项目颇具信心，短期业绩之殇系着眼长远。三亚、丽江项目将分别于13 年的三季度和四季度推出，节目完整度应较《吴越千古情》推出之时有较大提升，公司方面对异地项目的成功也颇具信心，主要原因可概括为三点：一是，三亚、丽江都是中国最重要的旅游目的地之一，拥有庞大的客流底量；二是，游客停留时间长，看演出的可能性非常大；三是当地已有的演艺节目竞争力相对较弱。当前，市场普遍担心若三亚、丽江项目的前期培育时间过长会对后续异地项目的进展以及公司业绩产生更大的拖累，对此，我们认为，公司之所以在杭州大本营业绩增速良好的情况下，不惜用短期业绩增速来实现快速布局全国的战略主要有以下三点原因：一是，正如我们以上的分析，当前旅游演艺市场仍是一个品牌培育、跑马圈地的阶段，要想脱颖而出，演艺龙头必须加速全国扩张的进程，牢牢把握住先发优势；二是，公司异地项目的投资主要分三大块，即土地、剧院以及节目，有些资源，特别是土地，资源本身的升值以及地块的位置均是需要提前进行布局的重要理由；三是，通过异地扩张，能够迅速提升“千古情”品牌在全国的知名度和影响力。因此，虽然异地扩张会对公司短期业绩增速产生一定影响，但有利于公司长远发展。
    景区管理公司未来在我国将大有可为，管理输出后续有望加码。公司与福州委托经营管理协议的签订是公司向管理公司方向拓展的初探，公司方面也表示，依托公司的品牌及管理优势，未来有望进行更多的管理输出。我们认为，管理输出是公司对自身所长的创新与突破，若成功并逐步推广，公司的经营模式将再添亮点，这有利于公
    司自身投资价值的进一步提升。目前，我国酒店管理公司已不鲜见，但成熟的景区管理公司一直较为缺乏，结合国际经验以及我国旅游行业发展的趋势判断，未来大型的景区或者度假村管理公司在我国将有广阔的发展前景，
    在景区管理方面有丰富经验的公司进行管理经验的输出，通过收取基本管理费和奖励管理费的形式走“轻资产，重运营”之路将成为一个重要的盈利方向，可喜的是公司已洞悉这一方向并率先采取了行动。鉴于公司当前的主要精力依旧放在三亚、丽江异地项目的拓展上，故公司主动向管理输出方向的拓展应尚待时日，但不排除若有合适的机会也会再签订诸如福州项目的委托经营管理协定。
    继续夯实杭州大本营是提振13 年业绩的主要手段。13 年公司提振业绩的主要手段依旧是夯实杭州大本营：“一票制”和提价在一定程度上会促使收入规模有所扩大； 7 月份推出的新宋城剧院、新宋千，以及懒城商业区将进一步深挖宋城景区的盈利空间；烂苹果乐园有望抓住13 年的旺季机会，带来增收惊喜。根据实地调研情况，宋城西街仍在改造之中，东街商铺已装修完毕。
    看好公司长期发展，维持“买入”评级。预计公司13-15 年的EPS 分别为0.56 元、0.70 元、0.94 元，参照3月22 日收盘价14.71 元，对应的PE 分别为26 倍、21 倍、16 倍。若单考虑公司13-14 年的净利增速，公司当前的估值优势并不明显，但考虑到公司13-15 年净利增速逐年加快，且未来长期成倍增长空间预期强烈，维持“买入”评级。