投资要点：
    轻资产扩张新途径。公司将委托管理福州新海岸旅游开发有限公司的水公园项目。
    所获取收入包括：一次性设计费300 万元（EPS0.04 元）；基本管理费200 万元/年（EPS0.027 元）；奖励管理费：如水公园年经营收入超过3000 万元，在基本管理费之外，按照超出3000 万元营收部分的5%另行提取奖励管理费。虽然对业绩贡献不大，但有望成为公司轻资产扩张的新途径。
    13 年看杭州本地项目。宋城景区春节黄金周游客人数同比+15%，略高于此前预期。景区提价和一票制的推行，懒城酒店的推出和新剧院的修建均有望贡献业绩；而烂苹果乐园迎来首个完整经营年份，春节期间接待游客4 万人次，预计全年游客88 万人，收入将翻倍；地铁1 号线有望带动杭州乐园游客人数实现两位数增长，而《吴越千古情》亦将改善杭州乐园的竞争状况。
    14-17 年异地项目贡献业绩，利润进入加速期。三亚项目将在2013 年7-8 月推出，丽江项目将在2013 年四季度推出。将对13 年业绩产生一定的压力，考虑到公司运作成熟，预计14 年有望实现盈利。14-15 年泰安、石林、九寨沟、武夷山等项目也将陆续投产。14-17 年收入增速将快于成本费用，利润进入加速期。
    投资评级：我们略调高13/14/15 年EPS 为0.55/0.76/1.24 元，13 年异地项目运营后估值有望提升，而14-17 年业绩持续高速释放。给予强烈推荐评级，6 个月目标价18 元。
    风险提示：
    异地项目开工进度不达预期、折旧摊销费用超预期、政府补贴大幅下降