客流增速放缓，提价护航业绩
    ■EPS0.46 元，同比增长15.45%。公司全年实现营业收入5.86 亿元，同比增长16.2%，净利润2.57 亿元，同比增长15.5%，扣除非经常性损益后净利润2.2 亿元，同比增长7%，EPS0.46 元，符合先前发布业绩预告。此外，公司预计2013 年一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长区间为4%~10%，扣除非经常性损益后净利润同比增长区间为15%~30%。
    ■杭州项目深度开发为近两年增长的主要动力。过去两年间公司增长主要依赖杭州项目的深度开发，包括：1）修建宋朝二期、扩大游览面积，2012 年宋城景区游客量增长约6%，收入增长15.8%，人均消费提升显著；此外，公司2013 年拟投入1.5 亿元在景区内新建宋朝千古情大剧院。2）烂苹果乐园（杭州动漫乐园）自2012 年7 月推出以来，营业收入4130 万元，游客接待量超过50 万人次。2）杭州乐园改造及提价。2012 年杭州乐园名义票价提高33%，客流下降，收入较去年同期增长1.4%。
    ■2013 年下半年异地项目试运营，是检验商业模式异地复制效果的重要时点。宋城景区“主题公园+旅游演艺”的商业模式在杭州实现了极高的资本回报，资本市场对于该商业模式的异地复制寄于厚望。公司三亚、丽江项目预计于2013 年三季度、四季度试营业。由于新项目需要培育期，短期难以贡献利润，因此开业初期客流量表现或成为资本市场判断公司商业模式复制性的重要依据。三亚及丽江虽为国内最重要的休闲度假游市场，拥有丰富客源，但市场竞争同样激烈，我们目前尚难以判断新项目开业之后的市场表现。
    ■给于“中性-A”投资评级。预计公司2013-2015 年EPS0.55、0.63、0.79 元，当前股价对应动态市盈率24X、21X、17X。公司目前仍处在异地项目建设期，上市以来业绩增长主要依赖杭州项目改扩建和提价。2013 年宋城景区门票由260 元提高至280 元、烂苹果乐园门票由120 元提高至150 元为2013 年盈利增长提供保障，但竞争加剧、监管部门打击低价一日游、景区提价对客流的抑制可能导致杭州本部客流增长趋势进一步放缓，公司未来价值增长主要依赖于异地项目运营效果。给于基于2013 年业绩25XPE，6 个月目标价13.7元，给于“中性-A”投资评级。
    ■风险提示：异地项目建设进度低于预期、异地项目开业初期市场表现低于预期、宋城景区客流增长低于预期