2012 年公司实现营业收入5.86 亿元，同比增长16.18%；营业成本从去年的1.25 亿元增加到本期的1.78 亿元，同比增长42%；归属于母公司的净利润为2.56 亿元，同比增长15.45%；实现每股收益0.46 元。12 年业绩增长源于宋城景区的稳健增长以及烂苹果乐园的超预期增长。13 年杭州大本营业绩持续增长，但基于异地项目带来的费用增长，我们小幅下调2013-2014 年每股收益至0.51 元和0.65 元，15 年每股收益预测为0.78元，下调目标价至15.40 元，评级由买入下调为谨慎买入。
    支撑评级的要点
    宋城景区丰富度增加，入园+演艺接待人次同比增长15%：景区接待入园和观演的游客共计810 万人次，同比增长15%；2012 年《宋城千古情》，全年共计演出1,279 场，日均3-4 场。我们认为宋城景区内涵的提升以及园区面积的扩大，增加了游客在景区的停留时间和人均消费，提升宋城景区的吸引力与盈利能力。
    杭州乐园经营稳健，《吴越千古情》尚处于培育期：2012 年初提价对冲客流增速下滑，营收较2011 年略有上涨。《吴越千古情》目前整体上座率离《宋城千古情》仍然有较大差距，尚处于培育期。
    异地项目稳步推进，预计三亚项目13 年中期开业：三亚项目于2012年3 月正式动工，目前剧院主体工程已封顶，节目编创正在进行，我们预计2013 年中期开业。同时，丽江项目目前也处于建设进程中。
    评级面临的主要风险
    旅游系统性风险；异地项目开业进度以及营运低于预期。
    估值
    在年初宋城景区提价的背景下，宋城景区2013 年业绩有望维持平稳增长。基于公司三亚、丽江异地项目开业带来费用的提升，我们小幅下调2013-2014 年每股收益至0.51 元和0.65 元，15 年每股收益预测为0.78 元，基于30 倍2013 年市盈率，目标价由16.50 元下调至15.40元，评级由买入下调为谨慎买入。