与预测不一致的方面
    2 月26 日，宋城股份公布了2012 年年报，全年收入5.86 亿元，同比增长16%，净利润2.57 亿元，同比增长15%。每股盈利0.46 元，其中扣非后每股盈利0.4 元。利润数字符合公司之前预告的2.53-2.58 亿元，以及我们预测的2.57亿元的水平。有两点可关注：（1）公司入园和观演总游客数量增长15%，演出共1279 场；（2）由于宋城二期带来更多的折摊成本，宋城景区毛利率下滑3.2个百分点。同时，公司还公告：（1）预计1 季度利润增长幅度在4-10%，主要因为当期收到政府补贴估计在2400 万元，较去年同期减少300 万元。如果扣除这一因素，扣非利润增长15-30%；（2）公司还计划投资1.5 亿元在宋城景区内新建一个宋城千古情大剧院，以满足更多的游客需要。公司还将推出新版 《宋城千古情》表演。
    投资影响
    我们主要微调了杭州乐园的游客量假设，维持2013 年EPS0.62 的预测，并略微下调2014-15 年EPS 预测至0.79、1.09 元，调整幅度在1-2%。由于部分资产负债表项目的微调，我们同时上调12 个月目标价1%至14.80 元，仍然基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 方法。 我们对新剧院的投资持乐观态度。估计原有剧院2012 年上座率高达71%，在旺季时由于客满，放弃掉少量游客。一旦剧院建成，我们相信杭州本部的增长将更为持续。维持买入评级，公司2013 年将进入扩张的关键时期。
    主要风险：扩张慢于预期。