投资逻辑
    调整游客结构，提升宋城景区游客规模“有效性”：宋城景区及其文化演艺作为杭州旅游市场上的经典产品，在旺季往往呈现出超负荷接待情况。
    为缓解旺季压力，提升游客消费质量，2012 年下半年开始，宋城停止了杭州一日游团队的接待。这部分游客年接待量在30 万人次左右，停止接待将短期对游客增长将形成一定压力。考虑团队和散客的自然增长，我们预计2012 年宋城景区接待游客318.4 万人次，同比下滑4.3%，但游客质量显著提升，人均消费提高近15%，长远来看，将有利于宋城景区的良性发展。
    宋城景区提价并实行一票制支持短期业绩增长，为解决旺季接待瓶颈存在扩容可能：2013 年初公司公告自1 月1 日起宋城景区实行入园和演艺一票制，并提价20 元/人次至280 元/人次。尽管此举可能影响不观看演出的散客购票入园，但鉴于宋城很高的团散比例及其中近9 成的看演出比例，实行一票制并提价仍将对公司短期业绩增长构成有力支撑。考虑近两年宋城景区旺季日益显著的接待瓶颈，我们认为，不排除剧院扩容的可能。
    三亚、丽江项目预计下半年开业，异地扩张步入重要观察期：基于之前三亚实地考察的情况以及《吴越》实际运营过程中遇到的问题，我们认为，公司目前对于异地项目的正式推出将更为慎重，演艺节目的完善以及前期的市场推广培育可能需要更长的时间。因此，我们预计三亚、丽江项目将在7、8 月间正式开业运营，公司异地扩张将步入重要观察期。
    投资建议
    根据此次调研并结合近期宋城门票价格调整，我们调整公司2012~2014 年每股盈利预测至0.459 元、0.55 元和0.636 元，对于今明两年异地扩张项目建成后对公司盈利状况的短期影响，我们暂给予较为谨慎的估计，而2013 年无疑将成为宋城异地扩张的重要观察期。据此，我们仍维持对公司“增持”的投资评级，将继续重点跟踪三亚、丽江项目的进展情况。
    估值
    我们给予公司未来6-12 个月15.4~16.5 元目标价位，相当于28~30 倍2013 年动态PE，资本市场回暖引致的估值中枢上移以及宋城景区接待能力的进一步扩张可能或将成为股价上涨的催化剂。
    风险
    异地扩张项目开业后经营情况(主要是接待游客数)不达市场预期；在文化演艺市场快速发展的情况下，激励机制缺乏可能导致人才流失。