1、我们认为，宋城股份是值得长期关注的少数旅游业上市公司之一，一些不利因素并未动摇决定宋城长期股价表现的主要逻辑：异地扩张项目均位于中国最优质、游客底数最大的一线核心5A 级景区，都有千万级客流量；和旅行社合作关系牢固，不依赖单个旅行社，旅行社带团有盈利空间，演出可根据导游和游客意见灵活修改；《千古情》项目可复制性很强，运作模式成熟且贴近市场需求，采用自编自导自演方式，修改方便，成本可控；政府大力支持文化演艺项目，补助可覆盖部分投资。
    2、2013 年初宋城景区联票可能提价20 元左右，实际人均票价提高10元左右。我们保守假设2013 年宋城景区游客人数不增长，按照2011年公司实际分得的113.3 元/人的联票收入，宋城景区整体收入可增长约8.8%，如果游客人数略有增长，整体收入增长就可超过10%。
    3、杭州乐园游客2013 年不会有超出市场平均预期的增速。《吴越千古情》只能是《宋城千古情》在旺季时的补充，而不是又一台《宋城千古情》。《吴越千古情》的联票价格不会太高，在乐园160 元票价基础上提高至200 元左右，全年为杭州乐园新增收入1350 万元，业绩贡献有限。
    4、我们预计，三亚项目2013 年可盈利1000 万元左右。三亚实际游客约为700 万人次，底量虽远不及杭州，但仍然是比较高的水平。预计三亚项目2013 年6 月初投运，2015 年后达到成熟期，游客达到150 万人次以上；2013-2015 年为市场推广阶段，实际人均票价为110 元不变。
    5、我们预计，由于投运时间在下半年，丽江项目2013 年约亏损300万元，但三亚项目净利润可覆盖丽江项目亏损。丽江游客量远超三亚，《丽江千古情》将培育夜游市场，和《印象丽江》差异竞争。初始上座率可达65%，三年ARPU 为100 元、110 元和110 元。2014 年项目基本成熟，毛利率达75%左右，略低于宋城景区，和三亚项目基本持平。
    投资建议：我们认为，虽然面临诸多不确定因素，但宋城股份是餐饮旅游行业中具备异地扩张能力和品牌优势的少数公司之一。虽然2013 年公司业绩不会出现爆发性增长，但在2014 年两异地项目实际票价仅为100 元的假设下，两项目仍可增厚2014 年EPS 为0.19 元，拉动上市公司EPS 增长30%左右。我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.47 元、0.56 元和0.81 元，给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。
    风险提示：A 股估值水平继续下降，三亚和丽江项目实际人均票价、观众数量、盈利能力不及预期，重大突发事件和自然灾害。