1、杭州旅游市场迎来淡季，宋城景区提价成为公司短期最大看点。今年宋城景区人数增量较小，收入增量主要来自一季度散客门票提价。宋城景区平均两年提一次价，公司原打算2013 年提高演出票价，现在看今年提价更合适。预计2013 年1 月宋城景区演出票价提高20 元，公司至少可分得10 元。保守假设明年宋城景区游客人数不增长，则收入可增长约8.8%，只要游客人数略增，宋城景区收入就可增长10%以上。
    2、明年公司可能用推出杭州乐园联票价格的方式，推广《吴越千古情》。
    我们认为杭州乐园游客2012 年不会有超出市场平均预期的增速，看点在于《吴越千古情》联票推出带来的提价。公司把《吴越千古情》定位为《宋城千古情》的补充，不会让其分流宋城景区的淡季客源，目标客源为低价团和宋城接待不了的旺季客源。平时杭州乐园游客以游玩的散客为主，不以观看演出为主要目的，《吴越千古情》联票价格不会太高，我们保守预计联票在门票价格上提高20-40 元，为180-200 元。
    3、烂苹果乐园明年游客量可达50 万人次左右。烂苹果乐园目前营业时间为周五-周日，暑期7、8 两个月全天开园，全年有一半的时间开园，按照2500 人次/天计算，全年游客量接近50 万人次（约为杭州乐园的一半），人均票价为80 元，对应收入4000 万元左右。
    4、不必过分担心三亚、丽江项目难以反映地方历史文化。原因在于：千古情非常贴近市场，正式上演前广泛征求旅行社意见；道具、灯光、舞美都请国内顶尖专家做，如奥运会开幕式总舞美设计师韩立勋负责两个项目的舞美；当地政府在文化、剧本方面给予支持；自编自导自演的模式，非常有利于及时调整节目。就我们了解，《丽江千古情》剧本包含了女儿国、殉情等当地主要的风土人情和历史传说，观赏性较强。
    5、三亚和丽江项目虽然滞后于预期推出，但明年5 月、8 月分别推出的可能性很大。三亚大剧院已经封顶，公司预计整个项目在三月底前完成建设，《三亚千古情》可在明年五一节上演。丽江茶马古城项目也有望在明年一季度末完成建设，我们预计在三季度推出的可能性很大。
    投资建议：公司品牌、演艺人才、运营经验和营销模式均可以复制，三亚和丽江项目均处于游客基数最大的中国核心旅游区，异地扩张成功概率很大。预计公司2013 年EPS 可达0.58 元，给予2013 年EPS25X估值，12 个月目标价14.5 元。短期缺乏催化因素，但我们看好公司长期的异地扩张，给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。我们将视宋城景区门票提价以及三亚和丽江项目进展，及时调整盈利预测和评级。
    风险提示：欧洲出现重大不利事件，A 股整体估值水平下移。