报告关键点：
    前三季度EPS0.39元,同比增长14%，符合业绩快报预期
    杭州本地新项目推出，利率短期承压下降
    新项目2013年中期开业，短期盈利贡献难以乐观
    报告摘要：
    前三季度EPS0.39元,同比增长14%，符合业绩快报预期。前三季度公司共实现营业收入4.49亿元，同比增长15.7%；实现净利润2.17亿元，同比增长14.3%，扣除非经常性损益后净利润为1.87亿元，同比增长5.6%。其中，三季度单季实现营收2.09亿元，同比增长18.8%；实现净利润9030万元，同比增长5%。符合业绩快报预期，但略低于市场预期。
    杭州本地新项目推出，毛利率短期承压下降。报告期内，公司毛利率下滑5.4个百分点至72.3%。主要原因包括：公司在大本营杭州推出《吴越千古情》演艺、烂苹果乐园等新项目，与之配比成本增加；公司运营项目增加导致员工薪酬增长；新增固定资产折旧。预计随着新项目度过培育期，本地项目毛利率有望小幅回升。
    新项目2013年中期开业，短期盈利贡献难以乐观。公司已初步完成演艺项目的全国布局，其中三亚、丽江项目有望在2013年年中投入运营，2014年规划另外三个项目投入运营。宋城品牌及其在大众文化演艺领域的运营能力值得赞誉，但走出杭州市场以外的异地复制能否实现较高资本回报尚无法判断。中短期而言，三亚项目前景为资本市场普遍看好，但三亚旅游市场生态环境恶劣，且项目投资额较大（5亿元），我们判断新项目仍需要一段时间的市场磨合期，对于公司短期盈利贡献难言乐观。
    维持“增持-B”投资评级。基于公司“杭州本部业绩增长趋于平稳，异地项目开业初期难以贡献盈利”的判断，我们预计公司2012-2014年EPS为0.51、0.55、0.69元，低于市场一致预期15%，当前股价对应2012-2014年动态市盈率为25、23、19倍，维持“增持-B”的投资评级。
    风险提示：自然灾害等不可抗力风险、异地项目建设进度低于预期。