Q3业绩略低于预期，毛利率承压
    Q3业绩略低于预期
    前 三 个 季 度 公司实现收入4.49 亿元（ +15.7%yoy ） ， 净利润2.18 亿元（+14.3%yoy），EPS约0.39元。Q3实现收入2.09亿元（+18.8%yoy），净利润9025万元（+4.9%yoy）。Q3净利润略低于预期，主要因为烂苹果乐园于7月8日开业，新增折旧摊销和人工成本导致毛利率下滑。
    宋城景区保持稳健增长，杭州乐园有望13年增长提速
    我们预计前三季度宋城景区的游客量和收入增长保持在15-20%。受二、三季度多雨天气影响，杭州乐园游客量同比下滑，但票价的提升使得收入小幅增长。随着吴越千古情度过培育期，我们预计杭州乐园有望在13年增长提速。
    异地项目导致人工和折旧摊销成本提高，或使12-14年毛利率承压公司分别在三亚、丽江、泰安、石林、武夷山成立了千古情系列全资子公司，在九寨沟成立了控股公司。三亚、丽江已进入施工阶段，我们预计于明年年中投入运营。因为公司为异地项目加大演员储备致使人工成本上涨，且新增折旧摊销成本，我们预计12-14年毛利率承压。
    估值：维持“买入”评级，目标价下调至16.5元
    由于12-14年毛利率可能承压，我们将12/13/14年EPS预测分别下调9%/9%/8%至0.49/0.61/0.78元。基于贴现现金流模型（WACC为8%），将目标价从18.27元下调至16.50元（对应12年PE为34x，对应13年PE为27x）。