7 月26 日，宋城股份发布2012 年中报：公司实现营业收入2.4 亿元，同比增长13.07%；营业利润1.29 亿元，同比增6.4%；归属于公司普通股股东净利润1.27亿元，同比增长22.01%；EPS 0.23 元。
    主要观点
    1. 营业收入、营业利润增速略低预期。受益于旅游行业景气度以及杭州乐园去年停业整改同比基数低，2012 年上半年，杭州宋城收入同比增长20.07%，杭州乐园收入同比增长28.22%，基本符合预期。总体营业收入的放缓主要是由于募投项目烂苹果乐园动工无收益兑现影响；营业利润同比增长6.4%，明显低于过去三年。
    主要原因是今年杭州宋城二期扩建，职工薪酬增长和以及杭州乐园募投项目分批完工结转，使得营业成本大幅上升。其中杭州宋城营业成本同比上升42.11%，杭州乐园营业成本同比上升83.39%。
    2. 财务费用下降、资产减值损失转回提升利润空间。2012 年上半年公司发生财务费用-619.79 万元，同比下降了12.5%，这主要是由于公司银行借款利息支出下降，同时募投资金存款利息增加所致；此外，上半年公司资产减值损失同比降低33.6 万元，主要是由于本期坏账损失转回23.2 万元。
    3. 政府补助同比大增2571 万元，为去年同期的2.4 倍，系净利润保持20%以上增速的主要原因。2012 年上半年公司计入当期损益的政府补助为4438 万元，主要来自中央补助文化产业发展专项资金1000 万元，以及子公司泰安千古情公司获得一次性服务业发展补助资金3200 万元。政府的实质性资金扶持是公司享受文化和旅游两个行业优惠政策的有力体现。
    4. 行业竞争加剧市场成熟，公司先发优势明显，下一个增长点关键看异地复制。
    演艺业作为国家政策扶持文化产业中的加大子行业之一，正在国内快速成长。但目前行业集中度较低，演艺节目制作能力参差不齐，商业运作和管理能力相差较大。这对于有先发优势的宋城股份来说，是一个非常好的发展机遇。公司如果能有效发挥其在营销和演艺节目制作水平上的突出优势，加快异地复制步伐，做出精品，将会大大增加公司的盈利空间。
    5. 下半年重点工作：提高宋城的人均消费，提升杭州乐园的人气。杭州宋城的游客量增长空间有限，关键看二期投入后能否有效刺激人均消费的增加。此外，杭州乐园上半年受阴雨天气以及《吴越千古情》多次改版等因素的影响，收入增长受限。下半年，公司需要加强旺季营销，做多乐园人气。此外，烂苹果乐园于7月8 日开园，有望在下半年为公司带来增量收入。
    6. 业绩预测：2012 年公司业绩提升动力均来自杭州，目前看盈利能力略低于预期。公司未来的发展主要看异地拓展项目，公司将于2013 年至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目首演。预计三亚项目很可能会推迟至2013 年初开业。
    因此，我们测算公司2012-2014 年EPS 分别为0.48 元，0.57 元和0.69 元。对应动态PE 分别为30.9 倍、26 倍和21.5 倍。
    7. 投资建议：公司受益于旅游和文化两个国家战略支持产业的政策利好。鉴于文化旅游产业的高成长性和高估值，以及目前属于旅游旺季，股价存在一定刚性，目前仍维持“推荐”评级。但是我们建议投资者密切关注公司各项目推进进度和市场反响，及时规避项目盈利低预期的风险。