与预测不一致的方面
    宋城股份公布2012 年报，收入和净利润分别增长13%和22%，EPS0.23 元符合我们的预期。（1）上半年宋城景区和杭州乐园景区收入分别增长20%和28%，增长情况良好，但总体收入增速因杭州动漫馆改造为烂苹果乐园而拖累。（2）上半年宋城景区净利润增长15%左右，净利润增速低于收入增速主要因景区新增二期短期成本上升；预计下半年利润率将恢复正常；（3）杭州乐园毛利率从1H11 的50%下降到15%，也是因为景区新增水公园游乐项目和《吴越千古情》演艺项目短期成本上升。预计下半年随着客流量上升，利润率将会改善。（4）上半年公司确认了《泰山千古情》3200 万的政府补贴，税后贡献利润2500 万，使得净利润增速超过收入增速。预计下半年来自政府补贴将有所减少。
    投资影响
    我们略微下调2012－14 年EPS 预测1～8%至0.53/0.66/0.89 元，以反映短期成本上升的影响。将基于EV/GCI vs CROCI/WACC 的12 个月目标价下调5%至17.94 元，以反映2012 年盈利预测的下调。总体看，宋城股份上半年增速的下降主要是因为公司为未来的增长布局的短期成本投入增加所致。我们认为公司主营业务的盈利能力和增长动能仍然较好。鉴于宋城景区通常两年提一次价格，预计明年宋城景区存在提价的可能。同时异地扩张项目处于实施阶段将为明后年带来新的增长点。重申买入评级。主要风险：游客人次增长低于预期。