平安观点:
    杭州本部经营持续提升：
    宋城景区客流稳定增长，人均消费有望逐步提升。1、宋城二期提升饱和客流量至500 万左右；2、通过增加商业娱乐配套项目，延长游客停留时间至5 小时，综合收入、散客占比有望提升；3、2012 年3 月门票结构性调整，联票价格维持260 元/人，入园票价由80 元/人调整为120 元/人；4、印象西湖票价300 元/人，公司联票存提价空间，不排除后续价格调整的可能性。
    杭州乐园客流增长有望受益地铁开通。1、杭州地铁一号线预计12 年10 月底开通，终点站比邻杭州乐园；2、受天气影响，上半年游客人数同比持平。预计年内地铁对客流的带动作用影响有限，增长主要来自门票调整（2012 年起门票提价40 元/人至160 元/人）；3、13 年客流增长有望受益地铁开通。
    吴越千古情年内暂难贡献业绩。吴越千古情自12 年2 月正式推出，5 月后结束整改期开始收取门票，考虑到新项目培育期、折旧计提等因素影响，预计年内暂难贡献业绩。
    烂苹果乐园经营情况尚待观察。烂苹果乐园自12 年7 月开业，目标人群为10岁以下儿童。烂苹果为室内儿童乐园，与公司已有项目相比，受众不同且受天气影响相对较小，故淡旺季周期略有区别，后续经营情况尚待观察。
    异地项目明年起航：
    预计三亚、丽江项目将作为公司异地扩张的首批项目于2013 年上半年依次推出。
    公司具备较强的节目打造能力、较丰富的市场营销经验，且三亚、丽江为一线景区，具备良好的客流量基础，新项目前景向好，但短期存在压力。
    盈利预测与估值：
    维持对2012~2013 年EPS 分别为0.51、0.62 元的业绩预测，对应2012 年9月26 日12.85 元的收盘价，PE 分别为25.0、20.9 倍。公司后续扩张项目多、增长潜力大，但目前仍处整装待发期，维持“推荐”评级。
    风险提示：扩张项目进度低于预期；10 月为创业板限售解禁高峰期，面临一定系统性风险等。