2012 年前三季度业绩增长14.27%，略低于此前预期   2012 年7-9 月，公司实现营业收入2.09 亿元，同比增长18.84%；实现归属于母公司所有者的净利润9025.04 万元，同比增长4.89%；EPS0.16 元。2012 年1-9 月，公司实现营收4.49 亿元，同比增长15.69%；实现归属于母公司所有者的净利润2.18 亿元，同比增长14.27%，EPS 0.39 元。三季报业绩略低于我们此前15%-25%区间预测。公司中报业绩增长22%主要得益于政府补贴共4200 万元，上半年扣非后净利增长5.93%，Q3 基本来自主业增长，趋势未变。
    成本费用大幅提升依然导致三季度旺季未能出现超预期表现 
    第三季度，我们预期宋城景区继续保持20%左右增长；但杭州乐园暑假受天气影响接待量下滑，不过得益于提价使得收入略有增长；三季度吴越千古情已正式售票演出但仍处于推广期；烂苹果乐园7 月8 日开园以来经营超预期，但营收规模对公司拉动作用尚小。今年前三季度，公司综合毛利率为72.26%，同比下滑5.43 个百分点，与上半年趋势基本一致，缘于宋城景区二期、吴越千古情、烂苹果乐园等营业以及为异地项目进行演员储备带来成本大幅提升。前三季度期间费用率为13.07%，同比略增0.13 个百分点；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加-1.11、1.24、0个百分点。管理费用同比增长33.88% 缘于公司异地项目土地使用权摊销及运行费用增加所致。 
    公司短期盈利增长来自杭州本部，投资看点仍在于异地项目复制  
    随着宋城二期逐渐投入使用，散客占比提升以及非门票销售提升将使宋城景区迎来量价齐升局面，不排除13 年门票继续提价可能。公司将于四季度对吴越千古情进行整改并于明年一季度重新推出，与杭州乐园再现"公园＋演艺"模式。烂苹果乐园经营形势良好但短期贡献可能有限。九寨沟千古情项目正式签订投资协定。三亚项目和丽江项目预计最快明年二季度推向市场。 
    风险提示  
    异地项目建设进度和盈利周期低于预期；旅游市场易受自然和社会因素影响。 
    看好公司可复制的商业模式以及盈利前景，维持"谨慎推荐"评级
    下调公司12-14 年EPS 分别至0.47/0.57/0.82 元，目前公司对应12/13 年PE 分别为27/22 倍。
    看好公司长期盈利前景，维持"谨慎推荐"评级。