预 计12年量跌价涨，13年有望量价齐升
    预计12年游客量同比下滑，人均结算票价提升
    受客源结构调整（公司主动减少了西湖一日游低价团客数量）的影响，我们预计2012年宋城的游客量同比减少约20万人次；而散客和高价团客占比提高，以及入园门票（不含演艺）提价，促使人均结算票价提升。受旺季多雨天气，以及烂苹果乐园开业分流的影响，我们预计杭州乐园游客量同比下滑超过10万人次，而受益于12年初门票提价33%，收入预计略有增长。
    13年宋城景区有望量价齐升
    根据以往每两年演艺票价一调整的惯例，且考虑宋城二期使经营成本提高，我们预计13年宋城演艺联票将提价。13年游客量有望恢复10%的正常增速。
    折旧和景区改造成本使毛利承压，料13年销售费用较大提高
    12年宋城二期推出、杭州乐园改造，致使折旧和景区改造成本提升，使毛利率下滑。公司13年计划推出三亚和丽江项目，料销售费用将有较大提高。
    估值：维持“买入”评级，新目标价14.9元
    我们将12/13/14年收入增速预测由16%/33%/34%调整至14%/35%/29%，毛利率预测由69%/71%/71%下调至66%/66%/68%，EPS预测由0.49/0.61/78元下调至0.44/0.55/0.70元，对应12/13/14年净利润增速为11%/25%/27%。得益于6个异地项目储备，我们预计到2019年公司收入有望超20亿元。基于VCAM贴现现金流模型（WACC为8.2%）推导出目标价14.9元（原为16.5元），目标价对应12/13年PE为34/27倍，低于公司历史动态PE均值35倍。维持“买入”评级。