业绩简评
    宋城股份2012 年共接待入园和观演的游客共计810 万人次，同比增长15%；实现营业收入5.86 亿元，增长16.18%；归属于上市公司股东的净利润为2.565 亿元，增长15.45%。实现每股收益0.46 元，符合我们此前预期。年度利润分配预案为：拟每10 股分红1.5 元现金（含税）。
    公司同时披露2013 年一季度业绩预告，预计一季度归属于上市公司股东净利润同比增长4%-10%，扣除非经常性损益后增速为15%-30%。
    经营分析
    旅游主业增速较缓，政府补贴贡献部分业绩增长：2012 年公司扣非后的净利润增速为7%，旅游主业增速较缓。其中，宋城景区目前接待量较饱和，因去年下半年停止接待杭州一日游，游客人均消费有所提升，景区全年实现收入3.95 亿元，增长15.75%；杭州乐园报告期内因受不利天气因素影响，游客量同比有所下降，结合票价的提高，杭州乐园共实现收入1.2 亿元，增长1.4%；烂苹果乐园全年实现收入4130 万元。此外，2012 年公司共收到政府补贴4536.6 万元，较上年大幅增加，贡献了部分业绩增长。
    宋城景区“一票制”及地铁开通有望保障2013 年现有业务的增长：如一季度业绩预告中称，宋城景区“一票制”整合经营对2013 年收入增长影响显著。此外，今年将开业的景区二期的南宋商业街和周边配套的懒城（包括由宋城集团投资的主题酒店1200 间客房）将丰富二期及其周边的旅游产品和业态，延长游客逗留时间，促进人均消费的提升。而地铁的开通也为杭州乐园和烂苹果乐园创造更为便利的交通环境，有望带来更多客流。
    异地项目稳步推进，三亚、丽江项目预计下半年开业：三亚项目和丽江项目分别于2012 年3 月和2 月动工，项目进展顺利，我们预计在今年下半年开业，公司异地扩张将步入重要观察期。九寨沟项目已实现全线落地，全线动工建设；武夷山项目和石林项目已取得项目用地；泰安项目审批工作有序进行，进入设计优化和工程建设阶段。
    盈利调整
    我们调整对公司未来三年的盈利预测，预计2013-2015 年公司实现归属于母公司净利润3.02 亿、3.6 亿、4.67 亿元，假设年内按照450.5 万股实施股权激励，完全摊薄后的EPS 分别为0.541 元、0.645 元和0.836 元。
    投资建议
    我们仍维持对公司“增持”的投资评级，给予公司15.1-16.2 的目标价，相当于28~30 倍2013 年动态PE。