投资要点：
    行权门槛高，预计激励效果较好。公司将授予限制性股票450.5 万股（其中首期限制性股票405.5 万股，预留部分45 万股），占总股本的0.81%。首期限制性股票授予价格6.28 元/股。锁定期为一年，锁定期结束后4 年内分四次解锁。解锁条件是13/14/15/16 年净利润比2012 年增长不低于20%、50%、100%、167%，ROE 不低于8.5%、9.5%、11%、12%，门槛较高，受新项目开工影响的13 年存在业绩压力，13/14/15 年将产生444.25/353.29/182.07 万元的股权激励摊销费用，减少EPS0.008/0.006/0.003 元。
    稳定中坚力量，彰显高管信心。除董事外，有163 位技术（业务）骨干人员可享受此次股权激励计划，获授股票数占此次限制性股权总量的54.50%，将提高业务中坚力量的工作动力。
    13 年看杭州本地项目。宋城景区景区提价和一票制的推行，懒城酒店的推出和新剧院的修建均有望贡献业绩；而烂苹果乐园迎来首个完整经营年份，预计全年游客88 万人，收入将翻倍；地铁1 号线有望带动杭州乐园游客人数实现两位数增长。
    14-17 年异地项目业绩进入加速期。三亚、丽江项目将在2013 年3、4 季度推出，将对13 年业绩产生一定的压力，14 年有望实现盈利。随着泰安、石林、九寨沟、武夷山等项目陆续运营。14-17 年业绩将加速释放。
    投资评级：预测13/14/15 年EPS 为0.54/0.75/1.22 元，13 年异地项目运营后估值有望提升，而14-17 年业绩形成支撑。维持强烈推荐评级，目标价18 元。
    风险提示：
    异地项目开工进度不达预期、折旧摊销费用超预期、政府补贴大幅下降