12 年净利增29%，毛利率提升贡献显著，4Q 收入放缓明显 12 年公司实现营业收入26 亿元，同比增长15.2%（价格贡献10.04%、销量贡献4.43%；男裤12.3 亿/增11.6%，上衣13.6 亿/增18.1%发展更快； 直营收入占比约35%、占比下降1 个点，定制收入约5000 万，剩下为加盟收入），没有达到公司在2011 年年报中制定的全年营业收入目标27.5 亿元（增速21.8%），也低于我们的预期；但公司通过成本与费用控制，使得归属上市公司股东净利润6.68 亿元，同比增长29.07%，EPS1.15 元，达到业绩目标。拟每10 股派发现金7 元（含税）。 净利润增速高于收入增速系毛利率提升、财务费用率下降所致。12 年公司毛利率提升2.15 个点至57.79%，系产品平均销售单价同比增长10.04%所致； 销售、管理费用率基本保持稳定，分别微升0.4、0.29 个点至21.47%和7.17%， 财务费用率下降1.83 个点至-2.68%，系募集资金产生的定期存款利息收入增加； 存货较年初降低10%至6.5 亿，但仍处于较高水平，其中库存商品5.6 亿； 应收账款较年初增106%至2.4 亿，系公司加大优质加盟商的扶持力度放宽信用政策所致。 第四季度单季公司实现收入8.19 亿元，同比增5.1%，增速较前三季度20.53%显著放缓，显示终端销售压力较大；净利润1.97 亿元，同比增长26%， 净利润增速高于收入增速系单季度毛利率提升3.66 个点所致。 
   13Q1 收入增速继续下滑，毛利率下降、所得税率上升致净利润下滑 13 年一季度公司延续4Q12 下滑态势，收入7 亿，同比仅增长4.7%（其中直营终端收入增长达两位数），归属上市公司股东净利润1.9 亿，同比下降8.22%，净利润出现负增长系毛利率下降、税收优惠到期所得税率由12.5%上升至25%所致。 因产品销售价格平均下降8-10%，1Q13 毛利率同比下滑0.17 个点至56.77%；销售费用率下降0.62 个点至14.7%；管理费用率上升0.26 个点至5.23%；财务费用率下降0.93 个点至-1.46%；存货继续较12 年年末下降10.14%至5.83 亿；应收账款继续上升14.5%至2.8 亿。 
   逆境下公司强调稳健经营，开店放缓，品牌/商品/终端三方面提升店效 12 年终端市场消费低迷，公司适时调整经营战略，放缓开店速度，通过品牌、商品和终端零售共同发力提升店效，实现稳健增长。12 年公司净增门店124 家至3264 家（+3.95%），较年初制定的360 家明显放缓，其中直营净减19 家至694 家，加盟净增143 家至2570 家（+5.89%）；商场店净增56 家至1729 家（+3.35%），专卖店净增68 家至1535 家（+4.64%）。分品牌看， 九牧王品牌净增约130+家，FUN 品牌减少10+家。1Q13 几乎没有新增店，公司计划2013 年度净增终端60-100 家。 公司在"品牌先行、商品拉动、精耕门店"的年度战略指导思想下，重点围绕品牌传播、商品管理以及零售运营三个方面精耕细作。12 年销量同比增长4.43%，库存商品数较11 年末下降8.56%至5.03 万件，存货得到一定改善， 叠加产品售价平均增长10.04%，公司实现了稳定增长。此外，公司的ERP 系统于2012 年11 月1 日全面上线。