终端零售依然低迷
    终端零售未现回暖，4Q12收入或低于预期
    我们认为，2012全年消费需求低迷，4Q12零售终端未出现可持续的回暖迹象，圣诞和元旦促销对销售的拉动效果也较弱，预计公司4Q12收入或低于我们预期。我们预计，2012年由于关店较多导致全年净增门店仅150家左右，也低于我们此前200家的预期。
    需求依然低迷，2013秋冬订单恐难明显回升
    我们预计，公司2013春夏订单同比增长约0-10%，处于行业中等水平。我们预计，截止12月底，2012秋冬产品的售罄率约40%。但我们判断，需求依然持续低迷，2013秋冬订单可能不及我们此前预期的乐观，恐难以较2012春夏订单出现明显回升。我们认为，公司将在渠道、产品和内部管理等方面进行持续调整。
    预计所得税率恢复25%将制约2013年净利润仅低个位数增长
    公司2008-2012年享受“两免三减半”的所得税优惠政策，2013年所得税率将恢复至25%，我们认为，这将制约公司2013年净利润仅低个位数增长。
    估值：下调评级至“中性”，下调目标价至18元（原25.5元）
    我们下调2012-14年EPS预测至1.14/1.17/1.36元(原1.18/1.25/1.50元)，基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为7.9%)下调目标价至18元(原25.5元)。当前股价对应2013年P/E为14x，我们认为这已基本反映了公司的行业龙头地位以及品牌和产品优势，我们将评级由“买入”下调至“中性”。