1．事件
    九牧王发布2012 年三季报。
    2．我们的分析与判断
    Q3 收入增长符合预期，净利润增速受资产减值准备影响为5.62%。公司Q1-Q3 收入17.8 亿元，同比增长20.53%；净利润4.71 亿元，同比增长30.37%；Q3 营业总收入5.91 亿，同比增长14.82%；净利润1.33 亿，同比增5.62%。Q3 财务费用收入-1363万元、资产减值损失1631 万元，刨除这两项，Q3 归属于上市公司股东净利润同比增11%。
    财务收入和资产减值损失的波动是净利润增速与销售收入增速不同步的主要原因。2012 年Q1-Q3，公司财务费用为-5514 万元，去年同期为-800 万元。资产减值损失在报告期大幅提高，本报告期为3401 万元，去年同期274 万元，同比增1140%。
    受业务扩张和对加盟商支持影响，应收预付变动较大。应收账款2.36 亿，比年初增98.96%，同比增347.9%；预付账款同比下降45%。应收账款的大幅增加主要是上市后公司加大对加盟商的支持力度，以及业务规模扩大所致；预付账款的减少是由于报告期购房款交房后转为固定资产所致。
    经营质量较好，毛利率提升1.37 个百分点，销售费用和管理费用率基本稳定，存货控制较好。Q1-Q3 毛利率为57.59%，去年同期为56.22%。Q1-Q3 销售费用率为21.19%，管理费用率为6.68%；去年同期分别为20.38%、7.01%。本报告期存货为7.78亿，比年初增7.7%，同比增13.7%。总体来讲，我们认为公司经营稳健，费用率、存货控制有效。
    3．投资建议
    维持对公司“谨慎推荐”评级。公司2013 年春夏订货会10%左右的增速，我们预计2012、2013、2014 年公司收入规模分别为26.9、30.7、35.9 亿元，同比增19.2%、14.3%、16.8%；净利润规模分别为6.72、7.76、9.18 亿，分别增29.7%、15.5%、18.2%；EPS 为1.17、1.35、1.60，对应PE 为16.4、14.2、12。