终端消费疲弱拖累收入增长，净利润增速符合预期
    九牧王公布三季报：营业总收入、营业利润、归属于母公司的净利润分别为：17.82 亿元、5.33 亿元、4.71 亿元，分别同比增长20.5%、28.5%、30.4%。基本每股收益0.82 元。1-9 月份公司募集资金的存款利息为5513.88 万元，在刨除利息收入的假设下，主业归属母公司净利润增速约为17.2%，相比1-6 月份28.3%的主业净利润增速下移幅度较大。
    Q3 单季度收入增速较Q2 呈现较大幅度下移。Q1、Q2、Q3 单季度收入增速分别为：22.58%、24.9%、14.82%。公司商场渠道占比约50%，行业统计数据（100 家、50 家）显示Q3 大型商场终端服装类零售额增速略低于Q2，受终端消费疲弱影响，我们认为公司商场渠道部分受一定影响。内生增长方面，我们预计三季度单季公司同店增速较1-6 月份小幅下移，但整体上，1-9 月份同店增速仍有望维持在6%附近的水平。
    综合毛利率较上年同期提升1.37 个百分点，期间费用率较上年同期下降2.08个百分点。Q3 单季净利润同比增长5.7%，原因包括单季毛利率下降1.9 个百分点、三季度新增部分品牌市场推广等费用。
    存货占收入比重43.7%，与上年同期相比处于合理区间。应收账款占收入比重上升9.7 个百分点到13.3%，主要系公司加大对加盟商的支持力度和冬季新品备货所致。
    盈利预测与投资评级
    二三线城市是公司12 年加盟市场拓展的重点，公司对加盟商扶持力度在加强。同时，公司在直营市场的精细化管理能力提高，伴随商场系列店和裤柜形象提升、商品系列进一步规范，我们认为12 年公司的增长将是“外延式扩张与内涵式发展”并重。维持公司12-14 年EPS 为1.18/1.42/1.65 元的盈利预测，目前股价对应12-14 年动态市盈率为16.26/13.6/11.69 倍，买入评级。
    风险提示
    经济增速下移影响终端消费市场，存货增加的风险。