投资要点：
    Q3 季营收增速较上半年放缓：Q3 季营收5.9 亿，同比增长14.82%，相较上半年下滑8.7%；前三季度，营收17.8 亿，同比增长20.53%。受制于第三季度实体经济下滑的影响，终端销售呈现一定的低迷局面，同时加盟商信心不足，提货频率放缓也是一个原因。并且，去年春节较早，因此部分货品提前发售带来的较高基数也是一个影响因素。
    Q3 季毛利率达57.65%，同比提升1.88%，前三季综合毛利率达57.6%：Q3 毛利率依然保持了较高的水平，这一方面源于公司品牌附加值提升，产品折价比例减少，另一方面更多是因为采购成本降低所致。公司50%的产品是自产，秋冬品更多依赖于毛料，因此原料成本降低带来的毛利率提升过程还有望持续。
    费用上升明显是利润增速低于收入增速的主因：Q3 季销售费用、管理费用和资产减值损失分别增长33.7%、34.8%和576%。销售和管理费用增长明显是缘于公司加大了促销和广告的力度，而资产减值损失增长较快，1-9 月共计提3401 万，而11 年同期仅274 万，这主要是对坏账准备和存货跌价准备进行了较多计提。同时，Q3 季中的利息收入达1363 万，较Q2 季下滑2432 万。
    三季度末存货7.8 亿，同比增长13.7%，较上半年增长1.58 亿，属于正常范围之内：公司的存货管理一直处理得较好，在其它男装公司存货增长较快的情况下，公司的存货保持了与营收增速相匹配的速度，并且公司的电商平台和平价店都有助于解决库存高企的问题。报告期末，公司应收账款2.36 亿，较年初增长98.96%；经营性现金流净额为3.07 亿，增长28.79%。应收账款增速快是因为加大对经销商的支持，以共渡难关，经营性现金流情况良好为公司正常运营提供了保障。
    风险：下游需求放缓；税惠政策在12 年结束
    投资建议：虽然行业当前正处于U 形底部，但我们认为公司未来亮点来源于毛利率的稳中有升。基于对费用增加的考虑，我们下调12 年EPS 为1.21 元，但对公司中长期依然坚定看好，当前估值仅16 倍，维持“买入”评级。