事件:
    九牧王公布2012年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入11.91亿元，同比增长23.58%；实现利润总额3.91亿元，同比增长42.96%；实现归属于上市公司股东的净利润3.38亿元，同比增长43.59%；实现基本每股收益0.59元。
    点评:
    上半年业绩略超市场预期：公司2012年1-6月营业收入同比增长23.58%，净利润同比增长43.59%，业绩略超市场预期。其中，二季度实现净利润1.3亿元，同比增长77.26%，大幅好于一季度。上半年公司在品牌先行、商品拉动、精耕门店的指导思想下，稳步扩张渠道，费用控制合理，运营管理能力提升，经营业绩保持快速增长。分产品来看，衬衫和茄克销售收入增长较快，分别同比增长44.69%和43.97%，收入占比提升；主产品男裤收入增长17.21%，收入占比下降2.79个百分点至51.15%。分地区来看，主经营区华东地区实现销售收入5.02亿元，同比增长30.93%，西南地区增速较慢，为9.19%，其余地区增长平稳，未来公司将加大西南、西北和东北地区市场的开拓力度。
    渠道扩张增速放缓：上半年公司谨慎扩张渠道，不断提升内生运营能力。截至2012年6月底，公司终端门店总数为3207家，相比2011年底3140家净增67家，增速放缓。在增强门店运营能力上，公司通过加强品牌建设、提升商场系列店和裤柜形象、试点开展零售管理项目、扶持加盟商等措施促进终端店效的提升。
    未来看产品延伸、渠道下沉和品牌多元化：公司将继续丰富产品品类，推进男裤向上装和相关服饰延伸，降低男裤收入占比；渠道扩张方面，在巩固一线城市的基础上，加大二三线市场的渠道扩张力度；未来还将积极尝试品牌多元化经营，开拓以FUN品牌为代表的休闲服业务和以格利派蒙为代表的电子商务品牌。
    盈利预测与投资建议：男装行业竞争格局稳定，发展成熟，商务休闲男装将成为未来的主流趋势。公司作为商务男装行业龙头，经营稳健，未来成长可期。预计2012年和2013年EPS为1.17元和1.38元，目前股价为25.09元，对应PE为21倍和18倍，估值相对合理，维持"买入"评级。
    风险因素：经济增速回落影响消费需求；产品延伸效果不及预期；库存增加。