三 季度收入增速放缓
    三季度收入增速放缓、净利润略低于我们预期
    2012前三季度，九牧王实现收入17.8亿元(同比+21%)、净利润4.7亿元(同比+30%)，略低于我们预期。三季度收入增速放缓、同比增长15%，我们认为这是为了延长春夏产品的消化而推迟发货，我们预计2012春夏产品售罄率截止9月达到60%。但三季度净利润仅同比增长6%，我们认为这主要源于计提了1631万资产减值损失，而去年同期仅为241万。
    2012全年净增门店数量或不达预期
    2012上半年，九牧王门店净增67家。我们预计，7、8月开店旺季净增门店数量较少，原计划2012全年净增300-400家门店的目标或将难以达成。我们下调全年净增门店数量至200家。
    预计2013春夏订单同比个位数增长
    由于整体零售环境不利和2012春夏产品售罄率下滑，我们预计2013年春夏订单同比仅个位数增长，低于我们此前预期。我们相应下调2013年收入增速至8%（原26%）。
    估值：下调目标价至25.5元（原30.2元），维持“买入”评级基于收入增速的下调，我们下调2012-14年EPS预测至1.18/1.25/1.50元(原1.21/1.40/1.76元)。我们基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为7.9%)下调目标价至25.5元(原30.2元)，对应2012-14年P/E分别为22x/20x/17x，维持“买入”评级。