受零售市场不振影响，公司三季度销售有所放缓，同时，资产减值损失及费用的提升导致单季度利润增长降至个位数。目前在经济低迷的背景下，公司短期增长承压，且受13 年春夏订货会增速放缓影响，预计近期股价仍会有所调整。不过中长期看，公司的管理质地较为优良，发展稳健。
    上半年业绩支撑前三季度保持稳定增长，但三季度业绩出现明显放缓。12 年前三季度公司实现营业收入约17.82 亿元，同比增长20.53%，利润总额及净利润分别约为5.46 亿元和4.71 亿元，同比分别增长30.49%和30.36%，基本每股收益0.82 元。单季度测算，受市场环境低迷影响，单季度营业收入增速出现放缓，同比增长14.82%，同时，因单季度资产减值损失及费用率增加，公司单季度利润总额及净利润增速分别降至6.99%和5.66%的增长。
    受市场环境低迷影响，春夏装售罄率降低，三季度收入增长有所放缓。进入三季度，终端零售市场在极端天气及中秋假日减少等因素干扰下，同比增速放缓比较明显。受此影响，公司三季度销售增长也出现了行业性的放缓。同时，在弱市环境下，因公司出于谨慎原则，开店速度的放缓也相应影响了收入的增长。
    提价推动毛利率提升，但费用率的提升及资产减值损失增加，导致单季度利润增长出现明显放缓。在提价作用的推动下，三季度公司综合毛利率达到57.65%，同比增加1.87 个百分点。但由于收入增速放缓，费用的增加导致费用率上升较快，三项费用率同比增加3.34 个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别增加3.36 和1.11 个百分点。同时，随着存货、应收账款及其他应收款规模的扩大，存货跌价损失及坏账损失计提增加，导致三季度资产减值损失同比增加1390 万元。因此，在费用率提升及资产减值损失增加的情况下，三季度利润仅实现个位增长。
    春夏装售罄率下降及秋冬装备货导致库存规模提升，对加盟商扶持力度的加大推升应收账款规模，但现金回款情况较好。库存方面，由于今年零售终端运营压力较大，春夏产品售罄率降低，公司库存规模较往年有所增加，但基本处于可控范围内，同时，受秋冬装备货影响，三季末公司存货金额达到7.79 亿元，较中期增加1.58 亿元。应收账款则因公司加大对加盟商的扶持力度，较年初增加98.96%，达到2.36 亿元。但公司现金回流情况较好，截止至三季末经盈利预测与投资建议：公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一，总体发展质地优良。但结合当前低迷的经济形势及13 年春夏订货会情况，我们下调12-14 年EPS分别为1.16、1.25 和1.50 元/股，对应12 年PE 为16.5 倍。目前在经济低迷的背景下，公司短期增长承压，且受13 年春夏订货会增速放缓影响，预计近期股价仍会有所调整。但根据公司的质地，随着“品牌先行、商品拉动及精耕门店”策略的持续实施，公司内生增长实力将进一步被巩固，若明年下半年市场有所恢复，公司仍可获得较为稳健的增长。维持“强烈推荐-A”的评级，半年目标价以12 年20 倍PE 为中枢，半年合理价值为23.20 元。
    风险提示：经济放缓抑制服装消费需求；上装发展低于预期；加盟扩张过快短期摊薄毛利率；13 年公司所得税率优惠到期风险。