投资要点：
    Q4季营收增速较Q3季有所改善：受今年冬天到达较早的影响，11月销售情况较10月明显改善，直营店销售增长20%多，加盟商提货也较积极，12月销售情况也还行，但因为11 年同期赶上春季发货造成了高基数，因此增速一般；从同店增长来看，前三季为6.9%，Q4季略低；加盟商对畅销款的补货需求还存在，但已经不如往年那样热烈，因此综合考虑我们预计Q4季营收增速能达18%，快于Q3季的14.8%。
    公司严格控制折扣力度以保证品牌形象，对加盟商的出货折率整体上仍保持平稳：公司很重视品牌形象，虽然需求低迷，但仍严格控制折扣，以保障品牌形象，当前秋冬产品的季中折率才相当于其它服装的季初折率；公司已经开始对加盟商进行分级，进货额高的经销商有望得到优惠，比如降至45折或更低，而新近加盟商的折率可能还上浮至5折，因此整体折率保持平稳。公司产品的主要原料之一是羊毛，12年羊毛价格走低能够带动毛利率提升，因此我们判断13年公司综合毛利率还将增长1%左右。
    今年秋冬季产品销售季已经过半，售罄率在30-40%之间。预计最终售罄率在70%左右，与去年70%+相当。男装的加盟商正经历被动去存货的过程，我们认为这一阶段将在13Q2季末结，届时加盟商的提货需求将会回暖。
    预计12年公司净新增店铺200家左右：加盟店铺占比约70%，直营店铺占比约30%，基于对市场需求的判断偏于谨慎，我们认为公司在13年会适当放缓店铺扩张的步伐。
    公司对电商的态度仍然处于探索阶段：九牧王品牌的天猫旗舰店依然是用来处理过季存货的，而格力派蒙的运营也处于摸索阶段，因此未来1-2年内公司线上销售情况应该是较稳定增长的，预期12年带来营收1亿左右。
    风险：新开店铺盈利时间延长；加盟商去存货的速度低于预期
    投资建议：我们坚定看好公司的投资价值，预期13-14年EPS为1.19、1.38元，当前13年估值不到14倍，维持“买入”评级。