投资要点
    公司2013 年第一季度营业收入和净利润分别同比增长36.47%与45.33%，实现每股收益0.17 元。报告期在销售规模不断扩大的同时，各项费用支出控制良好，使得单季净利润增长显著高于收入增速。截止一季度末，公司2013 年春夏产品期货订单执行率为57%，处于良性运营之中。
    公司第一季度毛利率较去年小幅下滑2.5 个百分点，期间费用得到有效控制，其中销售费用率同比下降1.29 个百分点，管理费用率同比下降1.4 个百分点，利息收入的显著增加拉低公司财务费用开支。
    报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期增长10.53%，基本保持稳定。
    一季度末应收票据较年初增长326.92%，主要由于接受部分加盟商以银行汇票形式回款。随着2013 春夏产品的陆续入库，一季度末公司存货余额较年初增长55.26%，属于季度运营的正常波动。
    第一季度公司净新开店48 家，报告期末网点数达到1443 家，我们预计2013年公司开店增速在25%左右。
    目前市场对公司的分歧在于受零售和宏观经济整体减速影响，公司由高速增长向较快增长阶段转变的估值如何定义。我们认为国内户外行业目前不到200 亿的规模和较短的发展历史决定了行业仍处于服饰领域最快增长的子行业，未来预计仍有望保持20%以上的复合增长，而公司作为唯一一家上市的龙头企业，在内部激励、品牌梳理、多品牌布局和供应链整合等方面均走在行业前列，未来仍有望保持超越5～10 个百分点的复合增长。目前股价公司的估值吸引力日益加大，后续有待7 月的2014 年订货会数据如果有所验证未来预期将更加明确。
    财务与估值
    2013 年公司订货会40%的增长基本锁定了今年业绩， 维持对公司2013-2015 年每股收益分别为0.70 元、0.94 元和1.22 元的预测，维持公司2013 年25 倍的PE 估值水平，对应目标价17.50 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    行业竞争日趋激烈的挑战，实际控制人未来股票解禁的供给风险。