投资要点：
    事件：公司公告2012 年业绩：实现营业收入11.1 亿元，同比增长46.7%；营业利润1.93 亿元，同比增长56.3%；净利润1.7 亿元，同比增长57.4%，EPS0.48 元。利润分配预案：每10 股送红股2 股，派发现金股利1.5 元（含税）。
    12 年业绩保持高增长体现公司一定抗压性。收入整体相较于2011 年和订货增速略低预期。12 年低迷消费环境对户外零售影响较大，行业增速由11 年的51%放缓至35%。
    预计公司终端客户订单执行进度不及往年。去年渠道净增新店354 家（11 年375 家），主要是直营店净增较少，仅15 家（11 年46 家），新店铺货减少也拉低收入增速。
    今年以来零售整体仍未明显回暖，经销商库存和资金仍有压力。截止3 月底，秋冬品售罄率有70%，低于预期的80%。Q1 销售仍保持36%的较高增长，二季度淡季占比不高，主要看下半年销售回暖弹性。公司去年电商业务是亮点，收入达1.1 亿，同比增长189%。从户外行业去年电商渠道迅猛趋势看，电商也将是公司重要增长点。预计今、明年增长在100%左右，在收入中占比能提升至15%左右。
    规模采购成本下降，毛利率提升。12 年主营毛利率提升3.6%是利润增长高于收入增长主因。去年公司对供应商进行了梳理，集合产品主力中类，规模采购成本相对下降。
    由于公司下调今年秋冬品的批发折扣0.3 折，综合考虑采购成本降低和渠道结构，预计今年毛利率降约1-2 个百分点，将在第三、四季度开始体现。
    12 年品牌重塑，费用支出较多。销售和管理费用率为18.5%和12.3%，分别增加2.88%和0.14%。销售费用增长74%，主要是去年的品牌重塑，广告宣传和市场推广（占比19%）增加约3100 万，同增378%。销售规模扩大，人员薪酬支出去年（占比24%）同比增长72%。管理费用增长48%主要是产品研发费（占比32%）增长70%，股权激励费（占比17%）增长69%。预计今年销售、管理费用绝对额减少有限，费用率保持稳定。