2012 年报EPS 为0.48 元，同比增长57.4%，业绩符合预期。2012 年销售收入为11.06 亿元，同比增长46.7%%，归属于上市公司股东的净利润为1.69 亿元，同比增长46.7%，2012 年EPS 为0.48 元，年报业绩与业绩快报基本一致，也符合我们的预期。公司第四季度营业收入4.81 亿，同比增长48.6%，净利润8737 万，同比增长63.8%。2012 年利润分配预案为每10 股送红股2 股并派发现金股利1.5 元（含税）。同时公司4 月3 日公布了一季度业绩预告，预计2013 年一季度收入增长36%，净利润增长40%-50%。
    收入保持快速增长，规模化采购带动毛利率上升，逆势扩张费用率提升。2012年整体吊牌价继续在原有基础上进行了下调，但是公司加强了成本控制，产品规模化采购效率大幅提升，综合毛利率在吊牌价下调的基础上仍然同比上升3.4 个百分点至50.9%。探路者2012 年仍处高速扩张期，销售费用率同比增加2.8 个百分点至18.5%，管理费用率基本持平。公司于2012 年12 月20 日通过了高新技术的复审，2012 年至2014 年仍享受15%的高新技术企业所得税优惠政策。受毛利率提升的影响净利润率同比上升1.1 个百分点至15.3%。盈利质量方面，存货管理水平有所提高，整体报表存货规模减小8%至1.63 亿，但随着加盟规模扩大和授信力度加强，应收账款大幅增加221%至4141 万元。
    逆势扩张店铺数量大幅增加，多品牌发展初见成效。截止2012 年底公司共有店铺数量1395 家，净增354 家，外延扩张速度达34%。其中新开店铺中绝大多数为加盟店（339 家），公司2013 年仍将保持较快的扩张速度，计划全年新开店数不少于350 家。同时多品牌方面，阿肯诺品牌已上线运营，2012 年实现收入104.6 万元。Discovery 运营团队也已到位，预计今年将上线销售，2014 年正式线下开店。公司2013 年规划收入增长35.6%，净利润增长41.1%。
    目前服装整体终端消费低靡，户外仍处成长期，但随着门店数量增加外延增速将有所放缓。下调盈利预测，预计2013-2015 年EPS 为0.63/0.77/0.88 元，（原预测13-14 年EPS 为0.73/1.04）。对应PE 为21.2/17.5/15.3 倍，考虑到公司目前估值较高，同时加盟模式在行业低谷期压力较大，维持增持。