事件：
    今日，我们与公司管理层就公司近期经营情况进行沟通。
    观点：
    1．公司1-2月经营较去年同期有所放缓。
    公司1-2 月线下销售同比增长41%（2012 年同比增速50%）；春节假期销售同比增长40%，春节期间店均增长11%， 主要动力来自开店 ,数据低于去年同期，是由于今年春节较晚，南方地区天气已经转暖，影响主力产品销售。
    2013 年2 月末，直营终端售罄率约66-67%，经销商全国总体售罄率60%，TIFF、特惠款都在60%以上，整体比较健康状态。
    2．公司战略上继续凸显差异化。
    从定位的角度来看，继续从品牌情感的角度，强调勇敢进取的品牌形象，并配合CCTV5 以及地铁宣传等营销方式，在消费者心里确立这个品牌定位；
    产品方面，加强和上游供应商的合作，以公司为主导来进行面料研发；
    渠道方面，之前公司90%以上渠道都在百货，未来将逐步提升街边店终端的占比，同时推进旗舰店这种大店的建立，旗舰店的标准有年零售额400 万以上，百货店面积100 平米以上，街边店200 平米以上。
    3.公司业绩增长分拆：
    收入方面，预计2013 年新开店的数量依然在400 家，主要放在二线及以下城市。店效方面，从产品价格来看，继去年春夏产品追求性价比之后下调15%之后，今年整体价格持平；但公司会提高终端销售对库存关注度来保证发货的及时性，有望提升均直营店平效5-10%。
    毛利率和费用率方面，今年代理商的日子相对难过，公司可能会下调对加盟的折扣率0.3 个点，通过产品组合来平滑毛利率波动，整体稳中有降。费用率方面，公司去年营销费用是5000 万，较前一年大幅提升，今年绝对值会有所提升，但整体费率方面还是保持稳定。
    4．多品牌运行继续推进。
    由于公司主品牌探路者做到40 亿会有明显放缓趋势，那个时候希望新品牌能够支撑公司的增速。
    DISCOVERY 规划2016 年在5 个亿以上的收入，就算进入比较好的轨道。ACUNU2015-2016 年进入比较有规模的正常的增长，使市场的预期向正面延伸。
Discovery Expedition 品牌项目初期总投资估算为5000 万元。计划由探路者公司以自有资金投入1800 万元， 江苏嘉茂投入2900 万元，探路者高管彭昕、蒋中富、张成及江苏嘉茂高管蒋伟合计投入300 万元。合资公司将在2013 年开始逐步启动新品牌产品的研发设计、订货会召开、加盟体系建设等工作，产品计划将自2014 年春夏季开始在线下连锁店铺销售。2013 年发生的前期费用主要是支付Discovery Expedition 品牌每年的授权使用费、前期人员人工、产品研发等。 结论： 
    从前两个月公司的经营数据来看，公司不可避免地受到整个服装终端消费低迷的影响，也符合我们对2013 年全年品牌服装依然面临较大压力的预判。 我们下调公司2013-2015 年EPS 分别至0.66、0.87 和1.14 元，对应今日大跌后的PE 分别为22、17 和13 倍。在整体品牌服装增速放慢的背景下，户外的2013 年增速中枢也将下移5%左右，但公司自身的战略上的加强将获得超越品类的较高增速。22 倍市盈率对应品牌服装板块不可多得的高增长品种，已具有较高的安全边际，仍然维持"强烈推荐"评级。 风险提示： 
    1．公司2013 年销售费用超预期； 2．渠道库存超预期。