投资建议： 预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.72元和1.10元，对应PE分别为32.4X、21.5X和14.1X。虽然终端消费需求仍然较为低迷，但公司品牌运营能力不断加强，配合外延扩张，今年应可延续快速增长趋势。从长期来看，多品牌战略初见成形，出货折扣调整亦有利于品牌建设，我们看好公司作为国内户外龙头受益行业快速发展的前景，维持"推荐"的投资评级。 要点： 终端消费仍较为低迷，销售情况不尽理想：由于终端消费需求低迷及消费观念变化等原因，公司1月份直营部分零售增长仅为约20%，去年直营店数量同比增长约10%，即1月份直营店同店增长约为10%，去年同期零售增长约为55%、同店增长约为30%；春节期间，自营及主要加盟商零售增长40%，由于去年公司店铺数量同比增长约38%，单店收入基本持平；截至1月底，2012年秋冬产品直营部分的售罄率约60%，与去年同期基本持平，但由于今年春节较去年晚，预计今年总体售罄率较去年稍好。
    区域销售情况各异，品牌竞争程度加剧：公司于东北、山东地区依旧强劲，南方市场发展仍不甚理想，与北方市场相距甚远。我们认为，地区销售情况各异与南方暖冬关系不大，主要原因是由于经济环境不佳及行业竞争加剧，我国现有户外品牌800多个，品牌进入之快之多超乎预期，行业竞争程度不断加剧。公司今年计划新开门店400家，1、2月份开店数量较少，不是开店高峰季节。