国内户外龙头，受益行业机会较快速增长 户外行业至少2 年内将保持相对快速的增长，公司作为国内户外品牌龙头有望继续受益于行业机遇。公司业绩预告预计2012 年净利润增长约59%，每股收益约0.48 元。公司依靠加盟商渠道增长，2007-2012 年年均店铺数增速约40%。
    2013 秋冬订货会增速下滑，3 年内增长靠主品牌外延扩张 2012年国内户外行业增速较之前有所下滑，受此影响，公司2013 年秋冬订货会增速有所下降。另一方面，公司将继续在2-3 级市场开拓渠道，保持每年300-400 家的开店速度。公司2012 年推出两个子品牌，预计从2016 年开始贡献业绩。我们认为3 年后公司能否保持较快速增长有赖于新品牌的运作是否能成功。
    关注下半年零售端数据 由于2013 年秋冬订货会增速下降，以及考虑到公司从该次订货会开始鼓励快速补单，打算逐步降低订货会订单在全年销售中的比重，我们认为下半年的业绩存在一定的不确定性。届时需要跟踪零售端的数据。
    投资建议：增持-A 投资评级，12 个月目标价20 元。我们预计公司2012 年-2014 年的收入增速分别为46.7%、40.2%、27.3%，净利润增速分别为58.9%、39.2%、29.2%，维持增持-A 的投资评级，12 个月目标价为20 元，相当于2013 年24.3 的动态市盈率。
    风险提示：消费持续低迷，订单执行率、售罄率或补单低于预期