事件
    探路者发布业绩快报：2012 年收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别实现11.06 亿、1.93 亿、1.96亿、1.70 亿元、0.4828 元，分别同比增长46.68%、56.44%、56.89%、58.91%、58.92%，业绩符合预期。
    公司同时公布了 2013 年秋冬订货会数据：期货订单额累计达12.73 亿元，同比增长35%；2013 年春夏及秋冬订货会总计订货额19.98 亿元，同比增长40.21%。
    评论
    预计 2013 年公司收入增长在30%左右：
    消费增速放缓，没有任何子行业可以独善其身，只是受影响程度不同而已；公司因自身发展战略的执行，2011 年以来，即使消费增速明显下滑，但公司业绩仍然持续高增长；
    我们认为在2013 年纺织服装零售子板块的整体表现，预期较为平淡的背景下，公司2013 年的订货会数据（40.21%）符合行业趋势，根据公司历史数据，对应2013 年的收入增速在30%左右（2011、2012 年公司全年的订货会增速分别为83.15%、62.42%，对应这两年的收入增速分别为73.64%、46.68%）。
    上市以来公司的经营策略一直未变，即规模化发展：公司在高性价比的优势下，利用募集资金，借鉴运动品牌的标准化复制门店方式，鼓励加盟渠道扩张，快速提高渠道渗透率。
    公司的成长将受压于国内消费的疲软:公司业绩的高增长，经销商动力足（需求旺盛、公司支持力度大）是核心驱动因素，但目前趋于弱化。
    消费持续疲软将影响各行各业，任何公司都无法独善其身，需求不足带来终端销售压力，势必影响经销商的扩张动力，本质上是个体经营的经销商，抗风险能力较弱，在整体消费不足的环境下，趋利避害的本性势必会影响终端的扩张速度；由于公司前期高速发展，其扩张的惯性导致公司的各项费用开支仍处于匹配高速增长的阶段，短期内无法遏止，这样就带来终端扩张放缓、成本（费用率）上升的风险；
    消费需求不足带来竞争的加剧，给公司带来了相应的降价压力，虽然公司供应链运营效率的提高能对冲掉一部分利益损失，但空间毕竟有限；公司面临着竞争优势（高性价比）弱化的风险。
    投资建议
    公司业绩增长的驱动因素有所弱化，此外公司经营水平仍需提高，公司可能更加加大对代理商扶持力度以实现高增长，在保持eps 高增长同时，很可能导致应收和存货等以更高速度增长。预计公司2012-2014 年实现归属于母公司净利润分别为1.71 亿元、2.17 亿元、2.63 亿元，分别同比增长59.71%、26.72%、21.06%，对应EPS 分别为0.489 元、0.620 元、0.750 元。维持增持评级。
    风险提示
    高速外延式扩张的成长型企业，其管理架构、后台系统等的建设需要投入与收入增速大致匹配的费用，但若高速成长的节奏一旦放缓，费用的刚性将吞噬掉更多的毛利；
    考虑在职高管一年减持不能超过25%、大股东承诺减持不超过10%，预计2013 年可减持股份数为2383 万股；
    户外行业虽然发展速度相对较快，但若受消费放缓的影响超过市场预期，将加大公司业绩波动的风险。