投资要点：  
    公司预告12年收入和利润为11.06亿和1.7亿，分别增长46.68%和58.91%，业绩增速基本符合我们预期。这表明公司在12Q4季收入4.82亿，同比增长48.8%，净利0.89亿，同比增长67.9%。Q4季终端销售和公司出货情况都非常好，我们认为一方面原因是12年冬天天气较冷，有利于衣服销售；另一个更重要的方面，是公司12年秋冬产品整体降价20-25%，性价比优势非常突出。我们认为户外产品是一种价格弹性较大的品类，在经济低迷时期，以价换量的做法能够取得很好的效果，我们预期12年秋冬装在12年底的售罄率已经超过40%，同比高出近10%，预期在13年3月底时，秋冬品的售罄率可达到80%。 
    13年秋冬订货会金额达12.73亿，同比增长34%。其中加盟商订单9.2亿元，直营、团购及电商订单3.53亿元。而13年春夏订货金额为7.25亿，同比增长50.5%，这样2013年全年订货会金额为19.98亿元，同比增长40.21%。12年公司出货额只占订货额的90.1%，低于95%的惯例，但这是受11年秋冬品售罄率不高的影响；而12年秋冬品销售情况良好，售罄率预期同比提升10%以上，这将有助提振加盟商的进货信心，我们预期13年公司出货可超过16亿。
    12年店铺新开300家左右，13年将保持平稳的开店增速：公司坚持加盟为主的模式不会转变，新增店铺中，加盟店铺占比仍将在80%左右，并且也将继续注重二线市场的开拓。我们认为当前户外行业当前的竞争程度在加剧，加快布局空白市场符合公司转型休闲户外品牌的战略定位。同时，公司也在不断地探索新的增长点，12年推出的电商品牌阿肯诺和13年将运营的DE品牌，将在未来2至3年内给公司贡献利润。 
    盈利预测：公司高成长依然可以期待。预期13-14年EPS分别为0.7元和0.95元，公司管理架构良好，坚定看好公司的发展，维持"增持"评级。  
    风险提示：电商投入超过预期、大股东解禁带来一定的减值压力