今年在弱市环境下，春夏季产品销售受产品力不足影响，订单执行率及售罄率略低于公司预期。但四季度随着秋冬产品力提升，在天气等因素的刺激下，销售情况良好，预计全年收入可实现45-50%的高增长，且库存及现金流亦将有所改善。
    明年随着品牌运营能力加强，配合快速的外延扩张，预计可延续大幅快于其他品牌公司的增长趋势，且长期看，多品牌战略已经开始迈出实质性的第一步，为未来增长打开新的空间。目前13 年PE 为20 倍，经历前期调整明年估值安全边际加强，仍建议作为重点配置品种。
    事件：
    我们在招商证券2013 年年度策略会上与公司副总裁张成先生进行了深入的交流，进一步了解了公司四季度经营情况及未来发展动向。同时，就公司公告成立合资公司，开拓户外休闲新品牌，以及通过国家高新技术企业复审事宜进行点评。
    具体要点总结如下：
    评论：
    1、秋冬产品力提升，四季度各项经营指标提升
    今年在经济低迷的情况下，公司春夏季产品销售因产品力不足的问题，导致订单执行率及销售均受到一定的影响。其中，订单执行方面，今年终端景气度不如往年，且春夏产品不尽如人意，加盟商资金链压力增加，导致期货订单执行率下降，并且公司也有意识地放慢了发货节奏，以给加盟商消化调整时间，最终导致前三季度收入增速（45%）低于订货会的理论增速（55%）；而从售罄率看，12 年春夏产品售罄率达到63%，低于公司自己目标的预期，但是高于11 年春夏产品61%的售罄率。
    进入四季度，由于秋冬产品力提升，且在天气、“双十一”及大量广告宣传的拉动下，自10 月份开始公司订单执行率、售罄率、同店销售及经营性现金回笼等经营指标均有所提升。其中，截止至11 月底，加盟商12 年秋冬期货订单执行率达到72%（重点品类在88%左右），预计到12 月底，期货执行率可以达到90-95%；同期秋冬装售罄率也达到36%的水平（特惠品高达47%），较去年同期提升10个百分点；10、11 两个月的终端零售同比分别增长37%和58%（不含新疆，新疆增长约30%）；同店方面，四季度以来也有所好转，由三季度的11%左右提升至10-20%的水平。整体而言，四季度公司各项经营指标的增长质量正在逐步提升，预期全年收入仍可实现45-50%的高增长，且库存及现金流等指标也将同步得到改善。
    2、市场竞争日益加剧，差异化路线稳固市场地位
    近年来国内户外用品市场的飞速发展吸引了众多新进入者的目光，海外品牌的大举进入及国内品牌的快速崛起使市场竞争日益加剧。据COCA 数据统计，2011 年中国户外用品数量已达到717 个，较2010 年增加163 个，其中，国内品牌新增121 个至350 个。
    而在此背景下，由于今年经济放缓，消费市场压力增加，加之国际品牌开始降价，导致今年国内户外用品市场竞争异常激烈。
    对此，在同质化较高的户外用品行业，公司率先通过差异化模式强化自身在国内户外用品市场第一大品牌的市场地位，并进一步稳固了市场份额。今年主要在以下4 个方面做了积极的部署：
    1）建立和传播差异化品牌地位，提升多品牌运作能力。
    公司在将“泛户外”概念逐步植入人心后，今年进一步对品牌体系进行了梳理，成立了企划中心，并聘请专业企划总监，从整体对品牌形象进行把控，实现从设计、宣传到销售整个流程的通路。同时，于今年3 月份成立合资公司，引进Discovery Expedition 品牌着手涉足户外休闲领域；并于11 月份推出线上品牌阿肯诺，初步完成公司多品牌运作框架。
    公司对于新领域的开拓，尽管短期内对业绩贡献不大，但品牌多层级的划分有利于公司向多领域延伸，从而获取新的盈利增长点。
    探路者品牌：通过塑造轻专业、品味和时尚的品牌形象，有效借力汪峰代言，在全国重点城市多层次、全方位进行品牌传播；同时，为进一步明确“探路者”中高端的定位，主动调整产品价格带，通过提升产品性价比提升自身竞争实力，拉动销量。
    Discovery Expedition 品牌：随着户外需求多层次特点日益凸显，公司已着手开拓新的细分子领域，户外休闲品牌Discovery Expedition 的引进将进一步丰富公司品牌层级的划分，依托“探路者”品牌及中和贸易现有的渠道优势及Discovery Expedition这一世界上发行最广的电视品牌所蕴含的知名度和影响力，公司将在国内中高端户外休闲领域抢占先机，与轻专业级品牌“探路