三季度盈利增长超预期，四季度收入增速有望提速
    前三季度盈利增长超出我们预期
    2012前三季度，探路者实现收入6.2亿元(同比+45%)、利润总额1.2亿元(同比+79%)、净利润0.8亿元(同比+51%)。公司高新技术企业认证处于复审阶段，仍按25%的税率计提所得税，故利润总额增速高于净利润增速。我们认为：1）三季度发货节奏放缓，造成收入同比增长仅35%、低于我们预期；2）供应链整合和精细化管理促进毛利率同比提升1.1个百分点，且2011三季度计提了824万的资产减值损失而今年无此情况，从而盈利增长超出我们预期。
    预计存货消化良好
    我们认为，秋冬货品到仓但发货节奏放缓导致三季度末存货较半年度增长140%，但前期存货消化良好。我们预计，截止2012上半年，2010年及之前的货品基本消化完毕；截止9月，2012年夏装售罄率达到60%；国庆前已经到仓的秋冬产品售罄率已经达到20%。
    四季度收入增速有望提速，2013上半年收入预计保持高增长
    我们预计：由于公司2012秋冬订单同比增长60.65%，四季度收入增速有望提速；2013春夏订单同比增长50.5%，将基本奠定2013上半年收入的高增长。
    估值：维持“买入”评级和目标价22.3元
    我们维持2012/13/14年EPS预测为0.51/0.78/1.13元不变，基于瑞银的VCAM估值模型（WACC为7.5%）推导出目标价22.3元，对应2012/13/14年P/E分别为44x/29x/20x，维持“买入”评级。