公司公布 2012 年三季报实现EPS 为0.23 元，同比增长51.2%。前三季度公司实现营业收入6.24 亿元，同比增长45.3%；实现利润总额1.15 亿元，同比增长78.8%；归属于上市公司股东的净利润8134 万，同比增长51.2%。其中三季度单季，收入为2.44 亿，增速基本与二季度持平同比增长35.4%；利润总额3117 万，同比增长136.9%，利润总额同比大幅提升主要由于公司2011 年三季报计提较多的存货减值准备（资产减值损失共824 万）导致基数较小所致。
    净利润为2210 万，同比增长115.2%。净利润增速低于利润总额增速主要由于公司高新技术企业证书今年到期，本着谨慎踏实的原则公司自中报起把所得税率从15%上调至25%。目前相关复审材料申请报告已经提交并通过初审，我们预计公司下半年通过复审维持15%所得税率的难度不大。
    规模化效应带动毛利稳步提升。探路者今年走与国外品牌差异化的战略同时为配合二、三线城市下沉的开店目标，主动下调吊牌价20%左右，但受益于规模化生产能力提高和供应链管理提升，毛利率未降反升1.1 个百分点至49.8%，销售费用率上升0.7 个百分点至20.5%，管理费用率下降0.3 个百分点至12,1%。受毛利率提升的影响，营业利润率大幅提升3.4 个百分点至18.4%。
    同时今年秋冬公司接受了部分加盟商以商业票据形式的回款提货，受此影响应收票据较年初零的基础上增加至5400 万。
    外延扩张推动业绩增长。公司截至三季报共有店铺1352 家，较年初新增311家，按店铺性质划分，直营店221 家，加盟店1131 家；按渠道类型划分，商场专柜1061 家，预计今年完成净开店400 家的目标是大概率事件，年均开店速度保持在40%左右。未来快速的外延扩张依然是公司收入增长的核心要素。
    公司成长性高，目前估值水平也较高，维持增持。我们维持2012-2014 年EPS为0.49/0.73/1.04 元，对应PE 为38.3/25.6/18.1 倍，未来3 年净利润复合增长率达50%，考虑到公司成长性好但目前估值也较高，维持增持。