事 项
    2012 年1-9 月公司实现营业收入6.24 亿元，同比增长45.27%；归属于母公司的净利润为8134 万元，同比增长51.16%；每股收益为0.23 元，每股经营活动现金流净额提高22.39%。公司三季度单季收入和净利润分别增长35%和115%，单季EPS 为0.06 元。
    主要观点
    1. 收入低于预期，业绩符合预期。
    收入增速45%低于预期，主要和整个消费环境不佳有关；业绩超预期主要因为：（1）收入拆分：目前公司店铺数量为1352 家（三季度新增126 家，全年开店有望新增400 家左右），渠道同比增长41%。考虑公司平均单价有所调低（约5%），从而估计同店增长在8%左右。（2）由于成本控制和供应链提升，毛利率为49.83%，较去年同期提升了1PCT。（3）资产减值损失下降190%，主要由于公司大力加强对过季货品(尤其是对2011 年春夏及之前的过季货品)的处理力度，约占净利润10%。
    此外，不考虑所得税率差异、按照15%来算，公司净利润增长82%，整体业绩符合预期。公司存货增长88%，目前随着秋冬装的发货，公司终端售罄率有所改善，从中期的40-50%提升到9 月的60%。
    2. 公司未来看点。
    公司在外延渠道数量扩张继续的同时，今年上半年公司成熟门店店效提升11%，我们分析，这其中包括面积扩张和平效提升2 个方面。（1）面积提升。2011 年以前公司单店面积约为67 ㎡，2011 年新开的店均在75-80 ㎡；现在旗舰店一般要求在200 ㎡左右，工厂店也在200 ㎡以上。（2）平效提升。我们分析，提升平效的关键在于品类销售规划，特别是目前占比达到60%的秋冬冲锋衣。
    3. 盈利预测和投资建议
    12 年大股东和创办人不减持，13 年减持不超过10%，短期内减持压力不大。
    公司13 年春夏订货会增长51%，估计公司13 春夏产品的价格下调了25%，从而量增长约为100%。维持12-14 年0.56、0.81 和1.17 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1. 面临国际品牌激烈竞争。2. 终端库存积压风险。