业绩简评
    2012 年三季报情况：公司前三季度实现营业总收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为6.24 亿元、8134 万元、-4512 万元、0.2325 元，分别同比增长45.27%、51.16%、-2.18%、51.17%。
    三季度单季收入、净利润、EPS 分别为2.44 亿元、2210 万元、0.0632元，分别同比增长35.43%、115.16%、114.97%。
    经营分析
    EPS 靓丽和财务指标恶化并存：公司利用募集资金，采用运动品牌经营发展模式，在户外行业快速发展基础上，大力扶持加盟商进行渠道扩张，使得EPS 靓丽；目前内销市场整体增速放缓、竞争加剧，公司进一步加大对代理商扶持力度以实现高增长，反映在业绩上，在保持EPS 高增长同时，导致应收和存货等以更高速度增长，经营性现金流量持续为负。
    三季报的业绩表现整体符合我们的判断：
    前三季度公司的整体收入增速略低于店铺面积的同比增速，外延式扩张对收入的贡献作用可能开始弱化（店铺数量同比增长41%、专卖店数量同比增长89%高于商场的32%）；从单季度收入增长来看，一季度延续2011 高增长的态势，收入增速73%，二、三季度下滑至34%、35%，符合内销市场整体疲软的趋势。
    在收入增长 45%的基础上，前三季度毛利率较2011 年的47.53%提升2.3 个百分点至49.83%；但期间费用率提高0.54 个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别提升0.72、-0.38、0.21 个百分点至20.47%、12.07%、-0.49%。
    财务指标恶化：应收账款和票据余额较年初增长310%，较去年同期增长561%、存货余额较年初增长88.82，较去年同期增长104%、经营性现金流量净额同比并未改善，为-4512 万元，较去年同期的4415 万元进一步下降。
    盈利预测及投资建议
    盈利预测不变：预计公司2012-2014 年实现归属于母公司净利润分别为1.7 亿元、2.18 亿元、2.61 亿元，分别同比增长59.1%、27.7%、20%，对应EPS 分别为0.483 元、0.617 元、0.740 元。维持增持评级。